Стейблкоины в деталях: Основные схемы, принципы действия и перспективы

Полезная валюта должна выполнять функции платёжного средства, меры стоимости и средства накопления ценности. Криптовалюты преуспели в области платежей и обмена, но как средство накопления ценности или мера стоимости они плохи. Можно ли полагаться на средство накопления, если его цена ежедневно скачет на 20%?

На помощь приходят стейблкоины (стабильные монеты). Они представляют собой криптовалюты с фиксированной ценой, и это означает, что рыночная цена стейблкоина привязана к другому стабильному активу, например к американскому доллару.

Итак, почему мы стремимся к этому? Хасиб Куреши (Haseeb Qureshi) — инженер, предприниматель, криптоэнтузиаст и бывший профессиональный игрок в покер, а ныне преподаватель школы компьютерных наук Брэдфилда в Сан-Франциско — объясняет, чем различаются разные схемы работы стейблкоинов и зачем вообще нужны стабильные криптовалюты. Оригинал его статьи опубликован Hacker Noon.

Святой Грааль криптомира

Биткоин и эфириум — это две доминирующие криптовалюты, однако их цены неустойчивы. Волатильность криптовалют способствует спекулятивным заработкам на биржах, но в долгосрочной перспективе она же препятствует их признанию.

Представители бизнеса и потребители не хотят подвергать себя риску при совершении транзакций в криптовалютах.

Например, вы не можете платить кому-либо зарплату в биткоинах, так как покупательная способность заработной платы в этом случае будет колебаться вместе с курсом биткоина. Волатильность криптовалют также делает невозможными блокчейн-кредитование, деривативы, рынки прогнозов и другие долгосрочные смарт-контракты, которые требуют стабильности цены.

И, конечно же, есть множество пользователей, которые не хотят спекулировать. Они просто хотят хранить свои денежные средства в форме криптовалют, чтобы они не теряли свою ценность и находились в реестре, защищённом от цензуры — избегая навязчивых банковских услуг, контроля со стороны валютных служб или сюрпризов рушащейся экономики. На данный момент биткоин и эфириум не могут этого предложить.

Идея стейблкоинов давно витала в воздухе. Криптовалюты и их признание оказались в трудном положении из-за нестабильности цен. По этой причине создание стейблкоинов долгое время считалось святым Граалем криптовалютных экосистем.

Но как создать стейблкоин? Чтобы ответить на этот вопрос, мы сначала должны понять, что для актива означает стабильность в цене.

Цена стабильности

Все стейблкоины подразумевают привязку цены к чему-либо, что имеет определённую ценность (например, доллар, золото и т.д.). Стейблкоины чаще привязывают к американскому доллару (поэтому каждый стейблкоин торгуется на уровне $1), но иногда такие монеты могут быть привязаны и к другим основным валютам или индексу потребительских цен.

Разумеется, стоимость актива не зависит от вашего решения присвоить ему определённую цену. Перефразируя высказывание Престона Бирна, можно утверждать следующее: стейблкоин должен быть активом, который оценивает себя сам, а не активом, который оценивается в результате спроса и предложения.

Вообще говоря, это противоречит тому, что мы знаем о рынках.

Тем не менее это не означает, что существование стейблкоинов невозможно. Стейблкоины — это всего лишь привязанные валюты, а они, конечно же, возможны, и существует много поддерживаемых привязанных валют. Однако почти все крупные центральные банки отошли от них. Отчасти это произошло потому, что привязанные валюты сложны в обслуживании и негибки по своей природе. История снова и снова учит нас: так же, как это было с кризисом мексиканского песо в 1994 году, рублёвым кризисом в 1998 году или с печально известной «черной средой», когда Джордж Сорос «сломал банк Англии», — при достаточно неблагоприятных условиях невозможно поддерживать никакие привязанные валюты.

Хотя это неполная картина.

Реальность такова, что поддерживать можно любую привязанную валюту, но только в определённом диапазоне динамики рынка. Для одних привязанных валют такой диапазон рыночной динамики может быть шире, а для других — уже. Однако несомненно то, что по крайней мере при некоторых рыночных условиях поддерживать привязанную валюту можно. Главный вопрос для каждого механизма привязанной валюты состоит в том, насколько широк диапазон динамики рынка, которую эта привязанная валюта может поддерживать.

Если предположить, что валютные рынки испытывают случайные изменения цен, то это означает, что каждая привязанная валюта в конечном итоге выйдет за пределы своего стабильного диапазона и упадёт в цене. Однако солнце в конце концов тоже должно поглотить солнечную систему! (Да и чёрт с ней.) Мы могли бы назвать привязанную валюту стабильной, если бы она проработала, например, 20 лет. В наши «фиатные» годы это очень неплохо.

Тогда к любой привязанной валюте возникает четыре вопроса:

1. Какую волатильность может выдержать эта привязанная валюта (а именно, какой нисходящий наплыв на продажу она может выдержать)?
2. Насколько затратна поддержка такой привязанной валюты?
3. Насколько поддаётся анализу диапазон рыночного поведения, при котором привязанная валюта может восстановиться?
4. Насколько прозрачны истинные рыночные условия для трейдеров?

Последние два пункта имеют большое значение, поскольку привязанные валюты основаны на теории игры (на точках Шеллинга). Если участникам рынка трудно определить, когда привязанная валюта слабая, то это становится почвой для распространения ложных новостей или для наведения паники на рынке, что может спровоцировать дальнейшую её продажу (по сути, это так называемая «спираль смерти»). Если привязанная валюта прозрачна, то она более устойчива к манипуляциям или колебаниям настроений.

Резюмируя вышесказанное, можно заключить, что идеальный стейблкоин должен выдерживать значительную волатильность рынка, не должен быть чрезвычайно затратным для поддержки, должен легко поддаваться анализу по параметрам стабильности и быть прозрачным для трейдинга и арбитражных сделок. Именно такие функции могут обеспечить максимальную стабильность стейблкоина в реальном мире.

Это те направления, по которым мы будем анализировать различные схемы стейблкоинов.

Итак, как можно создать стейблкоин?

Типы стейблкоинов

В принципе, судя по схемам устройства наиболее стабильных монет, возможных конструкций может быть не так много. Большинство схем представляют собой небольшие вариации друг друга, а на самом деле существует лишь несколько фундаментальных моделей.

Не вдаваясь в подробности, можно отметить, что классификация стейблкоинов включает в себя три семейства монет: монеты, обеспеченные фиатными деньгами; монеты, обеспеченные криптовалютами; монеты, не обеспеченные ничем. Мы проанализируем каждую схему.

Монеты, обеспеченные фиатом

Если вы хотите создать стейблкоин, лучше всего начать с очевидных вещей. Просто создайте криптовалюту, которая в буквальном смысле представляет собой долговую расписку (IOU), выкупаемую за $1.

Вы вносите доллары на банковский счёт и выпускаете стейблкоины, стоимость которых относится к доллару один к одному. Когда пользователь хочет превратить свои стейблкоины обратно в доллары США, вы уничтожаете его стейблкоины и передаёте пользователю доллары. Этот актив должен обязательно торговаться по цене $1, и это, скорее, не привязанная валюта, а просто цифровое представление доллара.

Это простейшая схема стейблкоина. Она требует централизации из-за того, что вы должны доверять хранителю, а этот хранитель должен заслуживать доверия. Вам также потребуется, чтобы аудиторы периодически проверяли этого хранителя, а это может стоить дорого.

Однако такая централизация обеспечивает наилучшее соотношение цены и надёжности. Схема выдерживает любую волатильность криптовалют, поскольку всё залоговое обеспечение удерживается в фиатных резервах и остаётся неизменным в случае краха цифровой монеты. Этого нельзя сказать о других типах стабильных монет.

Схема стейблкоина с фиатной поддержкой также подвержена жёсткому регулированию и может находиться только на устаревших финансовых рельсах. Если вы хотите избавиться от стейблкоинов и получить фиатные деньги вместо них (ликвидировать стейблкоины), то вам нужно ждать перевода денег или отправки чеков через почту, а это медленные и дорогие процессы.

Плюсы стейблкоинов, обеспеченных фиатом:

• 100% стабильная цена;
• простота (большой плюс!);
• меньшая уязвимость для взлома, так как залоговые средства для обеспечения стейблкоина не хранятся в блокчейне.

Минусы стейблкоинов, обеспеченных фиатом:

• централизация, при которой нужен надёжный хранитель фиатных средств (иначе монета уязвима для физической кражи);
• дорогой и медленный процесс ликвидации стейблкоинов при их обмене на фиат;
• жёсткое регулирование;
• необходимость регулярных аудитов для обеспечения прозрачности.

По сути, это ситуация, в которой находится компания Tether. Она до сих пор не представила результатов независимого аудита, и теперь многие подозревают, что Tether на самом деле придерживается схемы с частичными резервами и не обеспечивает полностью свой одноимённый стейблкоин фиатными деньгами. Другие стейблкоины, такие как TrueUSD, пытаются работать по этой же схеме, но их деятельность более прозрачна. Digix Gold представляет собой похожую схему, за исключением того, что залоговым обеспечением вместо фиатных денег выступает золото. Тем не менее у монеты те же фундаментальные основы.

Стейблкоины, обеспеченные криптовалютами

Допустим, мы не хотим интегрироваться с традиционными финансовыми рельсами. В конце концов, это криптопространство! Мы просто заново изобрели деньги и не хотим возвращаться в централизованные банки и к фиатным валютам, поддерживаемым государством.

Если мы откажемся от фиатных денег, то тем самым защитим стейблкоины от централизации. Идея довольно естественная: давайте сделаем то же самое, но вместо доллара обеспечим монету резервами другой криптовалюты. Всё может работать на блокчейне, и не будет необходимости в фиатных деньгах.

Стоп! Ведь криптовалюты нестабильны, и это означает, что ваше залоговое обеспечение будет колебаться. Но стабильная монета, как вы знаете, не должна быть подвержена колебаниям цены. Есть только один способ разрешить этот замкнутый круг: дать стейблкоину излишнее обеспечение, чтобы он мог поглощать колебания цен поддерживающей монеты.

Например, мы депонируем $200 в эфире, а затем выпускаем 100 однодолларовых стейблкоинов против него. Стейблкоины теперь обеспечены залогом на 200%. Если цена эфира снизится на 25%, то наши стейблкоины по-прежнему будут обеспечены $150 в эфире и всё ещё могут оцениваться в $1 каждый. Теперь, при желании, мы можем их ликвидировать, отдав $100 в эфире владельцу стабильных монет и вернув оставшиеся $50 в эфире первоначальному депоненту.

Вопрос: почему кто-то должен инвестировать $200 в эфире, чтобы создать какие-то стейблкоины? Существует два стимула, которые можно использовать: во-первых, вы можете платить проценты эмитенту, который согласен работать по такой схеме. В качестве альтернативы этому он мог бы выбрать создание дополнительных стейблкоинов как форму финансового рычага. Это более хитрый способ, и работает он так: если инвестор вкладывает $200 в эфире, то он может создать 100 однодолларовых стейблкоинов. Если за 100 стейблкоинов он купит ещё $100 в эфире, то у него появится заёмная позиция в $300 в эфире, обеспеченная $200 в залоге. Если курс эфира увеличится в два раза, то у него будет $600, а не $400.

По сути, все стейблкоины с криптовалютной поддержкой используют варианты этой схемы. Вы обеспечиваете излишнюю поддержку монеты, используя другую криптовалюту, и если цена поддерживающей криптовалюты снизится до определённого уровня, то стабильные монеты будут ликвидированы. Всем этим децентрализованно может управлять блокчейн.

Однако мы пренебрегли одной важной деталью: стабильная монета должна «знать» текущую цену USD/ETH. Но блокчейны не могут получить доступ к каким-либо данным внешнего мира. Итак, как узнать текущую цену?

Первый способ — это просто заставить кого-то постоянно публиковать ценовой фид в блокчейне. Очевидно, что такой подход уязвим в смысле манипуляций. Но он неплох, если источник данных заслуживает доверия. Второй способ состоит в использовании оракула Schelling Coin вместе с рынком прогнозов TruthCoin. Этот способ намного сложнее для координации, но в конечном счёте менее централизован и меньше подвержен манипуляциям.

Стейблкоины с криптовалютной поддержкой — это классная идея, но у них есть несколько серьёзных недостатков. Они более уязвимы из-за нестабильности цен, чем монеты, обеспеченные фиатными средствами. У них также есть довольно неочевидное свойство, состоящее в том, что они могут быть спонтанно уничтожены.

Если вы обеспечите защиту вашей монеты при помощи эфира, то при крахе эфира ваши стейблкоины будут автоматически поглощены. В этот момент вы столкнётесь с нормальным валютным риском, а эфир может продолжить своё падение. Для бирж это может оказаться камнем преткновения: в случае краха рынка им придётся иметь дело с балансами стейблкоинов и с торговыми парами, внезапно трансформирующимися в основные криптовалютные активы.

Единственный способ предотвратить это — обеспечить «криптовалютные» стейблкоины «под завязку», что делает их намного более капиталоёмкими по сравнению с другими видами стабильных монет. При этом, как вы знаете, для криптовалюты с фиатной поддержкой потребовалось бы всего $100 000 залогового обеспечения, чтобы выпустить 100 000 стейблкоинов, в то время как для криптовалютной поддержки стейблкоинов может потребоваться более $200 000 залогового обеспечения (или даже больше).

Плюсы стейблкоинов, обеспеченных криптовалютой:

• они более децентрализованы;
• есть возможность быстрого и недорогого обмена на базовую (поддерживающую) криптовалюту по блокчейну (ликвидация);
• высокая прозрачность, позволяющая легко проверить степень обеспеченности стейблкоина;
• могут использоваться для создания финансовых рычагов.

Минусы стейблкоинов, обеспеченных криптовалютой:

• могут быть ликвидированы автоматически во время ценового краха поддерживающей криптовалюты;
• менее стабильная цена, чем в случае поддержки стейблкоина при помощи фиатных средств;
• привязанность стейблкоина к «здоровью» базовой криптовалюты (или корзины криптовалют);
• неэффективное использование капитала для поддержки стейблкоина;
• большая сложность реализации таких стейблкоинов.

Первым стейблкоином, использующим эту схему, была BitUSD, поддерживаемая BitShares и созданная Дэном Ларимером ещё в 2013 году. Другим многообещающим стейблкоином стала Dai, обеспеченная эфиром. Интересная схема, предложенная Виталиком Бутериным, использует облигации CDO для выпуска стейблкоинов против кредитов с траншами различного размера (наибольшие транши могут выступать в качестве стейблкоинов).

Необеспеченные стейблкоины

По мере углубления в криптопространство вы в конце концов должны задаться вопросом: насколько мы уверены в том, что залоговое обеспечение необходимо? Возможно, стейблкоины — это подобие игры, развивающей координацию движений? Те, кто проводит арбитражные сделки, просто должны быть уверены, что наш стейблкоин торгуется на уровне $1. Ведь США умудрились отойти от золотого стандарта, и американский доллар больше не поддерживается каким-либо базовым активом (золотом). В теории это говорит о том, что залоговое обеспечение не нужно и стейблкоины могут последовать той же модели (американского доллара).

Идея не совсем новая: её корни можно проследить в трудах австрийского экономиста и философа Фридриха фон Хайека, написанных в 70-е. По его мнению, частная и не обеспеченная гарантиями стабильная валюта может стать радикальным вызовом доминированию фиатных валют. Но как обеспечить её стабильность?

Например, это можно сделать, используя концепцию под названием Seignorage Shares, изобретённую Робертом Сэмсом в 2014 году. Она основана на простой идее: создать смарт-контракт от имени центрального банка, а денежная политика такого смарт-контракта будет состоять в выполнении только одного полномочия — выпустить валюту, которая будет торговаться по цене $1.

И как же определить курс такой валюты? Очень просто: вы выпускаете валюту так, чтобы одновременно контролировать её запасы.

Предположим, что монета торгуется на уровне $2. Это означает, что цена слишком высокая, потому что предложение слишком низкое. Чтобы противостоять этому, смарт-контракт может «чеканить» новые монеты, а затем открыто продавать их на рынке, увеличивая предложение до тех пор, пока цена не вернётся к $1. Это также дало бы смарт-контрактам некоторую дополнительную прибыль. Исторически сложилось, что, когда правительства чеканили новые деньги для финансирования своей деятельности, они получали прибыль, которая называлась «сеньораж».

Как быть, если монета торгуется слишком низко, например на уровне $0,5? В этом случае деньги не могут быть изъяты из оборота. Как же уменьшить предложение? Есть только один способ сделать это: скупать монеты на рынке, чтобы уменьшить оборот. Однако накопленного сеньоража для скупки монет может оказаться недостаточно.

Концепция Seignorage Shares предлагает: вместо раздачи сеньоража можно выпустить акции, которые дают право на долю в будущем сеньораже. При следующем выпуске новых монет эмитент получит сеньораж, а акционеры будут иметь право на получение доли от этой будущей прибыли.

Другими словами, даже если у смарт-контракта нет наличных средств, чтобы заплатить прямо сейчас, акционеры всё равно будут ожидать роста стабильных монет и спроса на них, и монеты в конечном итоге заработают больше сеньоража, который будет выплачен таким обладателям акций. Это позволит снизить предложение, и монета сможет стабилизироваться до $1.

В этом состоит основная идея концепция Seignorage Shares, и некоторые её версии поддерживаются необеспеченными стейблкоинами.

Если вы считаете, что Seignorage Shares — это слишком сумасшедшая идея для реального воплощения, то вы не одиноки. Многие критикуют эту систему по очевидной причине: уж слишком она напоминает схему пирамиды, потому что низкие цены на монету здесь подкреплены обещаниями её будущего роста, а этот рост должен субсидироваться новыми покупателями, которые вступают в схему.

По сути, можно утверждать, что схема Seignorage Shares с «поддерживающими» акциями — это схема со вкладом в будущий рост системы.

Несомненно и то, что, если система прекратит рост, она не сможет поддерживать свою привязанную валюту.

И всё же за последние десятилетия денежные системы большинства мировых валют пережили стабильный рост. Возможно, криптовалютный стейблкоин также сможет пройти аналогичный путь.

Однако на бесплатный сыр рассчитывать не стоит. Схема Seignorage Shares в течение некоторого времени может поглощать тенденцию к снижению. И если избыточные предложения на продажу поддерживаются длительно, то трейдеры могут потерять уверенность в том, что получат дивиденды по акциям. Это приведёт к дальнейшему снижению цены и «спирали смерти».

Самая большая проблема, связанная с этой системой, состоит в том, что её трудно анализировать. Насколько система способна поглощать тенденцию к снижению? Как долго она может выдерживать такое давление? Станут ли «киты» или инсайдеры поддерживать систему, если она начнёт проскальзывать? В какой момент можно ожидать их вмешательства? Как определить точку невозврата при крушении системы? Это трудно понять, и вряд ли участники рынка могут сойтись во мнениях. Разумеется, всё это прекрасно способствует панике на рынке и колебаниям цен из-за настроений.

Также в целом необеспеченные стейблкоины подвержены постоянному снижению спроса на криптовалюты, и это неизбежно будет препятствовать их росту. А в случае краха криптовалют трейдеры склонны переходить на фиатные валюты, а не на стейблкоины.

На ранней стадии подобные системы также требуют значительного начального раскручивания ликвидности — до тех пор, пока сами не достигнут здорового равновесия. В конечном итоге они основываются на ключевом понимании: стабильная монета — это то, что основано на теории игр. Если достаточное количество людей верит в то, что система выживет, то такая вера может привести к добродетельному циклу, благодаря которому система будет жить.

Следует отметить, что структура необеспеченных стейблкоинов — самая амбициозная среди всех. Как вы заметили, такая монета абсолютно не зависит от других валют. Даже если произойдёт крах доллара США или эфира, необеспеченная монета может пережить их как стабильное средство сохранения стоимости. В отличие от центральных банков, у необеспеченных залогом стейблкоинов нет порочных стимулов для инфляции (раздувания) или дефляции (сдувания) валют. И их алгоритм мог бы придерживаться единственного мандата — стабильности.

Необеспеченные стейблкоины обещают нам захватывающие возможности, и их реализация способна радикально изменить мир. Но и провал станет катастрофическим, поскольку нет никакого залогового обеспечения (чтобы обменять монету на другую — ликвидировать).

Плюсы необеспеченных стейблкоинов:

• не требуется залогового обеспечения;
• монеты полностью децентрализованы и независимы от других криптовалют или фиатных денег.

Минусы необеспеченных стейблкоинов:

• им требуется постоянный рост;
• в целом они подвержены постоянному снижению спроса на криптовалюты и не могут быть обменяны (ликвидированы) в случае краха;
• с трудом поддаются анализу с целью определения их безопасности или благополучия;
• сложность реализации схемы.

Самый многообещающий проект в этой категории — Basecoin, основанный на схеме Seignorage Shares и дополненный принципом очерёдности «первый на входе — первый на выходе». Создатели Basecoin утверждают, что такое дополнение улучшает стабильность протокола и что они уже провели несколько успешных экспериментов по моделированию результатов.

Идеальный стейблкоин

Стейблкоины имеют решающее значение для будущего криптопространства. Различия между проектами этой группы трудноуловимы, однако крайне важны.

Изучив их, можно сделать вывод о том, что идеального стейблкоина не существует. Как часто бывает с технологиями, самое лучшее, что мы можем сделать, — это пойти на ряд компромиссов, которые мы готовы принять для конкретного приложения / профиля риска.

Для лучшего результата не надо спешить при выборе «победителя». Скорее всего, следует поощрять будущие эксперименты со стейблкоинами с тем, чтобы успешно внедрить их на рынке.

Криптомир уже научил нас, что трудно предсказывать будущее. Однако, видимо, ещё должны появиться новые вариации стейблкоинов, которые будут опираться на вышеописанные фундаментальные схемы.