Автор статьи Кирилл Бенсонов — предприниматель, который успешно запустил два стартапа. Кирилл выступает соорганизатором семинара Boston Crypto и инвестором нескольких успешных ICO, таких как Civic, Bitquence, BAT и других. Он также был соавтором в изданиях Huffington Post, Inc. и ряда статей на платформе Medium. Оригинальная статья Four Challenges to Consider When Launching Your Fund Raise on the Blockchain опубликована в Bitcoin Magazine.
ICO — первоначальные предложения монет (или продажи токенов) — за последний год стали очень популярным способом привлечения капитала. По данным CoinMarketCap, рыночная капитализация биткоина составляет около $70 млрд. даже после коррекции рынка ICO в Китае, — по сравнению с $11 млрд. в июне 2016 года. В целом, уровень криптовалютного рынка теперь превышает $150 млрд., что примерно соответствует размеру ВВП Алжира или Ирака.
Поэтому многие компании заинтересованы в использовании продаж токенов (ICO) как способа привлечения капитала. Однако в основном, они рассматривают продажи токенов как способ увеличения капитала для своих стартапов: они выпускают так называемые utility tokens (можно перевести как «токены общего назначения»), чтобы они не классифицировались как ценные бумаги. Такой метод в большей степени соответствует традиционному процессу краудфандинга, с которым мы знакомы уже много лет.
Я также считаю, что наблюдается неудовлетворённый спрос со стороны традиционных классов активов и устоявшихся компаний на применение технологии блокчейн для привлечения капитала и ведения бизнеса. Это связано с тем, что и для эмитента, и для инвестора существует множество преимуществ.
Для эмитента это гладкий процесс привлечения капитала, который открывает глобальный рынок потенциальных инвесторов. Затраты на привлечение капитала таким способом могут показаться каплей в море по сравнению с объемом расходов, который понадобился бы для выхода на рынок аналогичных масштабов в традиционном бизнесе (при прочих равных условиях).
Для инвестора такой метод обеспечивает доступ к более широкому спектру инвестиционных возможностей, к которым обычный человек мог никогда бы не иметь доступа. Как правило, у ICO-проектов довольно низкий минимальный объем инвестиций, и можно легко начать участвовать в продаже токенов в любом месте земного шара, достаточно просто создать кошелёк, купить биткоины или эфир и вложиться в интересный для вас проект. Для желающих в качестве бонуса также есть и вторичный рынок, где токенами можно торговать после первичного токенсейла, тем самым достигая быстрой ликвидности.
Тем не менее, процесс не лишен своих проблем, и есть несколько вещей, которые следует учитывать при привлечении финансов при помощи блокчейна.
Что такое традиционные классы активов, и почему блокчейн может принести им пользу?
Традиционные классы активов — это те, которые обычно возникают, когда люди говорят об инвестициях. Они включают в себя акции, товары, недвижимость, фонды прямых инвестиций и деривативы, венчурные фонды, REIT (инвестиционные фонды недвижимости) и другое.
Большинство традиционных активов подпадают под определение SEC о ценных бумагах, как это определяется тестом Howey. Однако из-за децентрализованного характера блокчейна США не являются единственной юрисдикцией, из которой могут быть проданы токены; многие страны мира, такие как Швейцария, Каймановы острова, Эстония и другие, активизируются, чтобы приветствовать у себя ICO, независимо от того, представляют они собой ‘токены общего назначения’ или токены как аналог ценных бумаг.
Итак, как технология блокчейн и токенизация могут быть полезны для традиционных классов активов? Рассмотрим этот пример на основе классификации Стивена МакКеконома. Если в качестве примера взять недвижимость, то, по оценкам, размер коммерческой недвижимости только в США составляет около $11 трлн. Скажем, 10% из них могут быть токенизированы. Это сразу возвращает на рынок более $1 трлн. ликвидности и устраняет «премию за неликвидность», которую эмитенты вынуждены платить, поскольку инвесторы не имеют возможности выйти из своих инвестиций в течение нескольких лет. Это беспроигрышная сделка как для эмитента, так и для инвестора.
Проблема № 1 — Юрисдикция
Даже если кто-то решает токенизировать существующий актив, возникает ряд проблем, которые необходимо решить, и выбор правильного убежища для вашего фонда здесь является ключевым. Поскольку большинство традиционных активов можно считать ценными бумагами, поиск правильной юрисдикции очень важен во время момента создания токенов и сразу после него. Давайте рассмотрим некоторые из доступных нам сегодня возможностей.
В США в штате Делавэр недавно был введён закон, который позволяет предприятиям вводить списки акционеров и другие корпоративные записи в блокчейн. Этот шаг представляется еще более значительным, если учесть, что эта юрисдикция является местом регистрации многих компаний в США; 66% компаний из списка Fortune 500 называют его своим домом. Если в ваших планах сделать владельцев токенов акционерами вашего нового фонда, это может оказаться разумным вариантом.
Также по закону США, правило А, правило А + и правило D могут освобождать компании, торгующие ценными бумагами, от регистрации в SEC, включая возможность рассмотрения краудфандинга для некоторых конкретных ценных бумаг. Эти правила могут быть применены к любому краудфандингу, и, вероятно, также охватывают продажи токенов. Также можно привлекать средства в соответствии с правилом S, что в целом исключает инвесторов из США, и тем самым устраняет необходимость защиты неаккредитованных инвесторов.
Швейцария, одна из ведущих центров капитала в Европе, известная недавней отменой закона о банковской тайне, стала финтех-центром и считается дружественной юрисдикцией. Ряд ведущих швейцарских компаний создали альянс под названием Crypto Valley, где одна из самых известных юридических фирм MME провела разговор о законности продажи токенов и о том, что может представлять собой ценная бумага в соответствии с законодательством Швейцарии.
