Los contratos perpetuos de acciones de Ethena pueden convertirse en la próxima gran fuente de ingresos para Ethena: el protocolo quiere trasladar su estrategia de base del criptomercado a los futuros perpetuos sobre acciones, donde las tasas de financiación este año son notablemente más altas que las de Bitcoin.
En la foto: el director general de Ethena, Guy Young, junto al fundador de Aave Labs, Stani Kulechov.
Puntos clave
- Ethena planea expandir las operaciones de base de USDe a futuros perpetuos sobre acciones, donde la financiación en 2026 fue varias veces superior a la de Bitcoin.
- El interés abierto en estos instrumentos creció de menos de 1.000 millones de dólares en marzo a 6.200 millones de dólares, lo que le da al protocolo liquidez para lanzar la nueva estrategia.
- Para USDe esto puede convertirse en una nueva fuente de ingresos: tasas de financiación más altas, mayor diversificación y menor dependencia de los ciclos del criptomercado.
Ethena va más allá del criptomercado
Ethena, conocida por su dólar sintético USDe con un volumen de alrededor de 4.000 millones de dólares, busca rentabilidad donde actualmente crece más la demanda de trading con margen. El foco está en los futuros perpetuos sobre acciones: este mercado ha crecido rápidamente y ya parece lo suficientemente líquido para aplicar la estrategia familiar del protocolo.
El interés abierto en los contratos perpetuos sobre acciones subió a 6.200 millones de dólares, mientras que en marzo era inferior a 1.000 millones. Para comparar tasas, Ethena da las siguientes referencias:
- Hyperliquid: alrededor del 14% en los últimos meses.
- Binance: alrededor del 17,5% en los últimos meses.
- Bitcoin: rango bajo de un solo dígito en el mismo periodo.
La tasa de financiación está influida por la demanda de posiciones largas apalancadas, la liquidez disponible, la volatilidad y el estado general del mercado. Cuando los traders abren activamente posiciones largas, la financiación suele volverse más atractiva para quienes mantienen posiciones cortas opuestas.
Por ahora, la estrategia para acciones está en fase de lanzamiento: Ethena espera anunciar a sus primeros socios de intercambio y lanzar las primeras versiones de la estrategia en las próximas semanas. Hyperliquid y Binance en este contexto sirven como referencias para las tasas de financiación del mercado, no como socios de intercambio anunciados para la nueva estrategia.
A más largo plazo, el equipo espera que los contratos perpetuos sobre activos reales puedan superar a los derivados de criptomonedas en la proporción de respaldo de USDe en los próximos 12–24 meses. Si la liquidez en estos instrumentos sigue creciendo, los perpetuos RWA podrían convertirse para Ethena no en un complemento de nicho, sino en una de las principales áreas de crecimiento.
La misma operación de base, pero en otro mercado
En esta lógica, un contrato perpetuo es un swap perpetuo sin fecha de vencimiento: la posición puede permanecer abierta mientras el trader mantenga el margen, y el equilibrio entre posiciones largas y cortas se ajusta mediante pagos regulares de financiación.
Un futuro tradicional funciona de otra manera: tiene una fecha de vencimiento y liquidación del contrato. El contrato perpetuo no tiene esa fecha, por lo que la tasa de financiación juega un papel clave: si la demanda de posiciones largas es mayor, los traders con largos pagan a quienes mantienen cortos, y viceversa.
El proceso es así: Ethena mantiene una exposición colateralizada al activo, abre un corto opuesto en el contrato perpetuo, reduce el riesgo direccional mediante cobertura y recibe pagos de financiación de los traders con posiciones largas apalancadas. Estos pagos se convierten en ingresos para el protocolo; luego funcionan en el modelo de rentabilidad de USDe y pueden respaldar su colateralización.
En criptomonedas, este esquema se ha vuelto menos rentable. El mercado se enfrió, los precios cayeron y la demanda de apalancamiento disminuyó. La dinámica de la tasa de financiación promedio de Bitcoin fue la siguiente:
- Año 2024: 11%.
- Año 2025: 4,9%.
- Año 2026: 2,2% al 11 de agosto.
En el mercado de acciones el panorama es diferente. Tras alcanzar volúmenes significativos, la financiación se mantuvo positiva el 94% de los días en Hyperliquid y el 97% de los días en Binance. La tasa mediana para acciones alcanzó el 13,9%, mientras que para Bitcoin fue del 3,9%.
Otra característica interesante que hace esta operación más atractiva que la de criptomonedas es el sesgo positivo natural en la distribución de la financiación.
Así describió Guy Young la diferencia clave de las acciones. Según él, las acciones suelen subir durante largos periodos, lo que significa que la demanda de posiciones largas apalancadas se mantiene más estable. En las criptomonedas es diferente: durante las fases bajistas la financiación puede comprimirse rápidamente o volverse negativa, ya que los traders pierden interés en el apalancamiento agresivo.
Por qué el mercado de acciones puede ser más grande para USDe
El potencial de la nueva dirección es mucho mayor que el de las criptomonedas. En julio, el mercado global de acciones se valoraba en unos 166,5 billones de dólares, mientras que la capitalización total del criptomercado era de unos 2,2 billones de dólares. Sin embargo, los propios contratos perpetuos sobre acciones siguen siendo mucho más pequeños que sus equivalentes en criptomonedas.
Para Ethena, esta expansión también es importante porque la oferta de USDe cayó por debajo de los 5.000 millones de dólares tras un pico de unos 15.000 millones en 2025. El protocolo necesita nuevas fuentes de rentabilidad para recuperar el crecimiento y reducir la dependencia de un solo ciclo de mercado.
Paralelamente, el Fondo Ethena cambió la economía del token ENA: se cancelaron los desbloqueos mensuales para los inversores de capital de riesgo y se propuso a los holders votar sobre la dirección de los ingresos de los negocios de Ethena para la recompra de tokens.
La semana pasada, Ethena también anunció una línea de crédito de FalconX por 1.000 millones de dólares. Puede utilizarse para respaldar USDe en préstamos institucionales sobrecolateralizados.
Esta estrategia también conlleva riesgos: las tasas de financiación pueden comprimirse o volverse negativas, la liquidez en los nuevos mercados puede ser más baja de lo esperado, y los fallos tecnológicos, los requisitos de margen y la presión regulatoria pueden empeorar el resultado.
Cómo se ve esto en el lenguaje del mercado
Si describimos la estrategia en términos de traders internacionales, se trata de una operación de base, donde los elementos clave son Asset, Futures contract, Contract individual, Collateral (finance) y Hedge (finance). En el caso de las acciones se añade Equity (finance), y la demanda de posiciones largas se forma por el interés sostenido en el trading con margen.
La apuesta principal de Ethena es simple: si la financiación de acciones se mantiene fuerte y poco correlacionada con la de Bitcoin, USDe obtendrá un flujo de caja más estable. Para mantener la paridad de USDe con el dólar es importante la combinación de colateral y cobertura: los activos proporcionan la base de garantía, las posiciones cortas perpetuas reducen el riesgo de precio y los pagos de financiación añaden flujo de caja. Para el protocolo, esto es una oportunidad de hacer la rentabilidad menos dependiente del sentimiento del criptomercado y prepararse para que los activos reales ocupen la mayor parte del colateral en los próximos 12–24 meses.
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