El mercado Hyperliquid en EE. UU. se ha convertido en una de las principales tramas para la industria DeFi: los proyectos de finanzas descentralizadas quieren trabajar con usuarios estadounidenses, pero incluso la posible aprobación de la CLARITY Act no elimina los principales riesgos jurídicos para ellos.
La revisión de la CLARITY Act en el Senado de EE. UU. se pospuso hasta septiembre. Este proyecto de ley debe aclarar las reglas para el mercado cripto, pero solo afecta parcialmente a algunas de las áreas de más rápido crecimiento, principalmente las finanzas descentralizadas. Por eso, los grandes proyectos DeFi, incluidos Hyperliquid y Morpho, ya están buscando soluciones específicas a través del diálogo con los reguladores estadounidenses.
El principal problema es que el sistema tradicional de supervisión no coincide bien con la lógica de los servicios on-chain. En las finanzas clásicas, la custodia de activos, el registro de operaciones, la compensación y las liquidaciones suelen ser realizadas por intermediarios regulados. En DeFi, muchas de estas funciones las asume la blockchain, y los usuarios a menudo controlan sus fondos a través de monederos.
Qué debe resolver la CLARITY Act
La CLARITY Act está concebida como un intento de delimitar las competencias de dos organismos clave de EE. UU. El proyecto de ley debe determinar qué partes del mercado spot de criptomonedas están bajo la responsabilidad de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. y cuáles corresponden a la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas.
Para el mercado de criptomonedas, esto es un paso importante: el sector lleva tiempo esperando reglas más claras. Pero para los servicios DeFi el documento no es una solución universal. Sus productos están organizados de manera diferente a las bolsas o plataformas de corretaje tradicionales, por lo que los participantes del mercado buscan excepciones adicionales, aclaraciones y nuevas normas que tengan en cuenta la especificidad de la infraestructura on-chain.
Por qué Hyperliquid necesita un enfoque especial
Hyperliquid es una plataforma on-chain para el comercio de futuros perpetuos. A diferencia de las bolsas centralizadas, donde las operaciones clave se realizan a través de la infraestructura de la propia empresa y de intermediarios regulados, aquí la coincidencia de órdenes, la compensación y las liquidaciones se llevan a cabo en una blockchain pública, y los usuarios operan con sus propios monederos. Precisamente esta combinación —derivados, custodia independiente de activos y liquidaciones on-chain— hace que el proyecto sea relevante para el mercado DeFi y complejo para los reguladores.
Actualmente, Hyperliquid no dispone de una plataforma registrada en la CFTC para el comercio de derivados en EE. UU. Los usuarios estadounidenses tampoco pueden operar a través de la interfaz de la plataforma. Una de las posibles opciones para el proyecto es obtener un permiso que permita a empresas licenciadas en EE. UU. ofrecer a sus clientes futuros perpetuos en los mercados de Hyperliquid, donde la coincidencia de órdenes, la compensación y las liquidaciones se realizan en una blockchain pública.
Los lobbistas de Hyperliquid han mantenido reuniones en los últimos meses con representantes de la CFTC y la SEC. Jake Chervinsky, quien encabeza el Hyperliquid Policy Center, explicó que su organización intenta convencer a los reguladores de adaptar las reglas existentes a los servicios blockchain o crear nuevas normas para ellos.
Los mercados on-chain necesitan reglas que tengan en cuenta la custodia independiente de activos, las liquidaciones en blockchain y la ausencia de un intermediario tradicional entre el usuario y la operación.
A principios de julio, el Hyperliquid Policy Center, junto con el desarrollador del monedero Phantom, envió una carta con comentarios a la CFTC. En ella se proponía permitir a las empresas reguladas utilizar mercados on-chain para la coincidencia de órdenes y liquidaciones de operaciones. Además, los autores de la carta pidieron eximir de la obligación de registrarse a los desarrolladores y aplicaciones que no custodian fondos de clientes.
Según Jake Chervinsky, la solución más eficaz sería un permiso de la CFTC para que las empresas registradas puedan ofrecer el comercio de futuros perpetuos a través de la blockchain. En mayo, la comisión ya aprobó el lanzamiento de productos similares en EE. UU. para Kalshi y Coinbase. La discusión de nuevas propuestas con bolsas y participantes del mercado continúa.
Dónde las reglas no siguen el ritmo de los mercados on-chain
Incluso los partidarios de este enfoque reconocen que es una tarea difícil para los reguladores. Los mercados on-chain como Hyperliquid plantean cuestiones para las que la legislación vigente no estaba inicialmente diseñada.
En Hyperliquid, el modelo difiere del habitual para brokers y bolsas:
- los usuarios custodian sus activos de forma independiente en monederos;
- el registro de operaciones se lleva en la blockchain;
- el papel de los intermediarios regulados en la custodia de activos y el registro de operaciones se reduce.
Pero las normas existentes parten de otro modelo: se supone que la custodia de activos y el registro están a cargo de organizaciones reguladas, como brokers o bolsas.
Existe además otra capa compleja. Los usuarios de Hyperliquid negocian futuros perpetuos sobre diferentes tipos de activos:
- criptomonedas;
- materias primas, como petróleo y plata;
- activos vinculados a acciones, incluyendo SpaceX: los contratos vinculados a activos reales representaron más del 30% del volumen de operaciones de la plataforma en el segundo trimestre.
Si los contratos de futuros sobre materias primas suelen ser competencia de la CFTC, los contratos perpetuos vinculados a acciones pueden estar sujetos a las leyes de valores. Esta ya es zona de la SEC. Precisamente por estas superposiciones, a las plataformas DeFi les resulta difícil integrarse en el sistema existente sin aclaraciones específicas.
A mediados de julio, una delegación de Hyperliquid se reunió con el grupo de trabajo de criptomonedas de la SEC. En la reunión se discutieron la tecnología de la plataforma, su protocolo y la base de usuarios. Para el ecosistema Hyperliquid, incluido el interés de los inversores en HYPE, estas consultas son importantes: de la futura posición de los reguladores depende cuán libremente podrá desarrollarse el proyecto en el mercado estadounidense.
El préstamo descentralizado sigue en la zona gris
Una incertidumbre similar se mantiene en el ámbito de los préstamos descentralizados. La CLARITY Act casi no afecta a este segmento, dejando las futuras decisiones dentro del marco de las leyes vigentes a discreción de los reguladores.
En los últimos años, los almacenes de criptomonedas han crecido notablemente en popularidad. En Morpho, el volumen de depósitos casi se ha duplicado en un año y ahora supera los 12 mil millones de dólares. Estos servicios se están convirtiendo en una parte importante de las finanzas on-chain, pero aún no existe un marco legal claro para ellos.
El principal asesor jurídico de Morpho, Chris Robbins, se reunió en julio junto con su equipo con representantes de la SEC para discutir el enfoque del organismo hacia los almacenes de criptomonedas. En su opinión, si no se aprueba la CLARITY Act, los reguladores podrían trabajar en nuevas reglas para cerrar esta zona gris.
En julio, la SEC advirtió que ciertas operaciones con almacenes de criptomonedas pueden estar sujetas a la legislación de valores. El organismo también informó que está estudiando la necesidad de ajustar las reglas existentes. Los gestores de estos almacenes, incluidos Gauntlet y Steakhouse Financial, distribuyen fondos para obtener rendimientos y gestionar riesgos.
Coinbase y Robinhood ya han integrado Morpho en sus aplicaciones. Gracias a esto, los usuarios pueden depositar tokens en el protocolo y obtener ingresos. Para las organizaciones financieras tradicionales, la aprobación de la CLARITY Act podría ser una señal de mayor certeza y facilitar el trabajo con pools de préstamos on-chain.
Teóricamente, en este mercado podrían aparecer almacenes registrados como fondos de inversión. Este escenario es importante para las compañías de inversión y otros actores del sector financiero tradicional que observan DeFi, pero no están dispuestos a entrar en un área con reglas poco claras.
Por ahora, el mercado avanza más rápido que la legislación. Hyperliquid, Morpho y otros servicios DeFi intentan no esperar una actualización completa del sistema regulatorio estadounidense, sino negociar directamente con los organismos. De estas negociaciones puede depender el acceso de las finanzas on-chain al mayor mercado financiero del mundo.
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