Strategy podría vender bitcoin por un monto de hasta $1,25 mil millones para crear una reserva de liquidez y, al mismo tiempo, lanzar un programa de recompra de acciones. Para la empresa de Michael Saylor, esto representa un giro significativo: antes solo acumulaba reservas de criptomonedas, pero ahora contempla vender parte de sus tokens en medio de la caída del mercado.
El lunes, las acciones de Strategy, el mayor tenedor corporativo público de bitcoin, subieron más del 12% y alcanzaron los $93,42. Este aumento fue el primero después de ocho sesiones consecutivas de caídas. El motivo fueron dos noticias: la empresa aprobó programas de recompra y anunció que podría vender parte de sus reservas de bitcoin para fortalecer su balance.
Qué decidió Strategy
Strategy aprobó dos programas de recompra (buyback):
- Acciones ordinarias: hasta $1 mil millones.
- Acciones preferentes: hasta $1 mil millones.
La empresa también dio a entender que ahora será más cautelosa al emitir acciones ordinarias, especialmente si el mercado la valora casi al nivel del valor de sus bitcoins.
«Tenemos la intención de alternar la emisión de valores cuando la captación de capital sea atractiva y la recompra de valores cuando nuestros instrumentos se negocien a niveles en los que el buyback aumente el valor para los accionistas», declaró el director general de Strategy, Phong Le.
Para fortalecer su posición de efectivo, Strategy consideró la venta solo de una parte de sus reservas de bitcoin, por un monto de hasta $1,25 mil millones.
Los parámetros clave de las reservas actualmente son los siguientes:
- Cartera total: alrededor de 847 363 bitcoins.
- Valor de las reservas: aproximadamente $50,4 mil millones al precio del domingo.
- Venta potencial: hasta $1,25 mil millones, es decir, alrededor del 2,5% de la cartera, o aproximadamente 21 mil bitcoins según esa valoración.
La información sobre la cartera actual se puede verificar en las fuentes oficiales de Strategy: en el sitio web de la empresa, en los informes financieros y en las declaraciones públicas de la gerencia.
El volumen y el momento de una posible venta dependerán de la liquidez del mercado, el precio del bitcoin, la necesidad de la empresa de una reserva de efectivo y de cuán rentable resulte la recompra. La propia finalidad de la operación limita a Strategy: la venta no es para deshacerse del bitcoin, sino para respaldar el balance y las obligaciones con los inversores.
El bitcoin sigue siendo el principal activo en el balance de Strategy, por lo que cualquier posible venta es percibida por el mercado como una señal importante. Hasta ahora, el modelo de negocio de la empresa se basaba en la acumulación constante de criptomonedas: Strategy emitía valores, recaudaba capital y destinaba el dinero a nuevas compras. Si un tenedor tan grande sale al mercado a vender, esto puede aumentar la presión sobre el precio del bitcoin, incrementar la volatilidad y hacer que otros grandes poseedores reconsideren cuidadosamente sus posiciones.
Cómo se convierte el bitcoin en dinero
En la práctica, el bitcoin suele venderse de tres maneras: a través de un exchange de criptomonedas, mediante una operación OTC con un gran contraparte o a través de una plataforma P2P. Tras la operación, el comprador recibe los bitcoins y el vendedor la moneda fiduciaria, por ejemplo dólares, que luego transfiere a una cuenta bancaria o mantiene en la cuenta corporativa para pagos y reservas.
Por qué los inversores reaccionaron así
El principal desencadenante fue el indicador mNAV. Este compara el valor de Strategy, incluyendo deuda y acciones preferentes, con el valor de sus reservas de bitcoin. Antes, este multiplicador sostenía una visión optimista sobre la empresa, pero el viernes cayó por primera vez por debajo de la paridad.
Según Strategy, al cierre de la sesión anterior, el mNAV era de 0,99. Esto significa que el mercado valoraba la empresa por debajo del valor de sus bitcoins considerando la estructura de capital. Ya el lunes, el indicador subió a 1,05.
Al cierre de la sesión anterior, la capitalización bursátil de Strategy era de $29,54 mil millones. Al mismo tiempo, el valor de los bitcoins en su balance era considerablemente mayor. Esta diferencia aumentó las dudas sobre el modelo que durante muchos años permitió a Michael Saylor utilizar acciones caras y otros instrumentos de financiación para ampliar su posición en criptomonedas.
En un mes, las acciones de Strategy perdieron un 44,5% y en un año cayeron casi un 80%. Para el mercado, esto fue una prueba de toda la estructura: si el precio de la acción cae demasiado, la emisión de nuevos valores deja de ser una fuente conveniente de capital y los inversores empiezan a mirar más de cerca la deuda, los instrumentos preferentes y las obligaciones futuras.
Qué es importante en la estructura de capital
Los inversores siguen varios elementos a la vez:
- Acciones ordinarias de Strategy.
- Instrumentos preferentes, incluido STRC.
- Dividendos de las acciones preferentes.
- Carga de deuda.
- Percepción del riesgo por parte del mercado.
Si la empresa capta dinero a través de diferentes valores, para la valoración es importante toda la estructura: acción, bono, acciones preferentes y las obligaciones asociadas. Por eso la caída del mNAV fue una señal tan dolorosa. El mercado empezó a dudar de si se mantendría la prima sobre las reservas de bitcoin si la criptomoneda sigue bajando. La venta de parte de los bitcoins puede reforzar la confianza en la liquidez de Strategy, pero al mismo tiempo poner en duda el modelo anterior, donde el crecimiento de la empresa dependía de la acumulación constante del activo.
El contexto es más amplio que una sola empresa. El sentimiento en los activos digitales sigue siendo un factor importante para todos los grandes participantes del mercado, desde Bitcoin y Ethereum hasta jugadores institucionales como BlackRock. Pero para Strategy esta dependencia es especialmente fuerte: su valoración está directamente vinculada al precio del bitcoin. Por eso el mercado sigue las acciones de Strategy como un indicador del ánimo de los grandes tenedores e inversores institucionales.
Qué riesgos implica la venta de bitcoins
Incluso una venta parcial no elimina todos los riesgos. Para Strategy, los principales siguen siendo:
- Riesgo de mercado: una operación grande puede aumentar la presión sobre el precio del bitcoin y la volatilidad.
- Riesgo regulatorio: las operaciones con activos digitales requieren un estricto cumplimiento de las normas de divulgación y compliance.
- Riesgo reputacional: los inversores pueden percibir la venta como un alejamiento de la política anterior de acumulación.
- Consecuencias fiscales: registrar una ganancia o pérdida puede afectar el resultado financiero.
Qué alternativas tiene Strategy
Entre las alternativas, los participantes del mercado pueden considerar mantener los bitcoins, cubrir parte de la posición, emitir nuevos instrumentos financieros o reestructurar las obligaciones de deuda. Pero estos pasos no resuelven los principales problemas sistémicos: la volatilidad a largo plazo del bitcoin, la dependencia de la valoración de Strategy respecto al precio de la criptomoneda y la complejidad de la estructura de capital.
Cómo evalúan los analistas el giro de Strategy
«En última instancia, esta nueva política marco es una señal de que Strategy gestiona el bitcoin como un activo de tesorería con verdadera disciplina en cuestiones de liquidez, y no solo como una postura ideológica. Si esto es bueno o malo depende de hacia dónde vaya el bitcoin. Eso siempre ha sido la única cuestión que importa aquí», dijo la analista de Bitget Wallet, Lacey Zhang.
«Es un paso responsable por parte de Saylor, y el mercado lo percibe como un acontecimiento positivo», afirmó el analista intermercado y fundador de Coin Bureau, Nick Pakhrin.
«La compresión del mNAV es un problema más serio. Si el mercado empieza a ver a Strategy como un ETF de movimiento lento con obligaciones adicionales por las acciones preferentes, este multiplicador no se recuperará. Por eso tenían que hacer algo», señaló el jefe de investigación de LO, Adam Morgan McCarthy.
«Hay dos caminos: o Strategy empieza a vender bitcoins, o sus acciones caen lo suficiente como para que alguien compre la empresa para tomar el control y obtenga los bitcoins por debajo del precio de mercado. En cualquier caso, para los inversores serios, esta incertidumbre es motivo para esperar. Y ahora el dinero va a la IA, no a las criptomonedas», dijo el socio gerente del market maker DWF Labs, Andrey Grachev.
A pesar de la fuerte caída de las acciones, la mayoría de los analistas mantienen una visión positiva sobre Strategy. Según MarketWatch, la distribución de recomendaciones es la siguiente:
- Comprar: 17 analistas.
- Mantener: 2 analistas.
- Vender: 0 analistas.
El objetivo de consenso de Wall Street para las acciones de Strategy es de $336. Esto es aproximadamente un 308% más alto que el precio de cierre del 26 de junio. Ahora la principal pregunta para los inversores sigue siendo la misma: ¿podrá el bitcoin recuperarse lo suficiente como para volver a respaldar la prima en la valoración de Strategy y su modelo de financiación?
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