Говард Маркс, руководитель акселератора технологий компании StartEngine, сооснователь Activision и основатель Acclaim Games, прогнозирует, что изменится в сфере ICO в ближайшем будущем. Предлагаем вам перевод статьи Маркса, опубликованной на сайте TheNextWeb (TNW).
2017-й стал годом небывалых достижений для рынка ICO: в сотни проектов были инвестированы средства в криптовалютах на сумму более $6,4 млрд. Одни инвесторы полагали, что мир сошёл с ума, другие — что всё только начинается. Приведёт ли ICO к концу венчурного капитала таким, каким мы его знаем?
Несомненно, 2017-й стал периодом больших достижений, однако он продемонстрировал, что экономика ICO не свободна от ряда серьёзных недостатков. Помните Tezos, известный проект ICO с неограниченным числом токенов? Ему удалось собрать больше $200 млн. в ту пору, когда биткоин стоил $2500. Однако в итоге проект утонул в омуте судебных разбирательств, конфликтов и противостояния между создателями, попечителями и юристами, представляющими разочарованных инвесторов.
Так что же нам несёт 2018 год? Я прогнозирую драматические изменения, которые помогут рынку ICO превратиться в здоровый и заслуживающий доверия инвесторов финансовый инструмент.
SEC наносит ответный удар
В прошлом году глава Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Джей Клейтон адресовал рыночной нише ICO открытое письмо с предупреждениями. То был редкий, если не сказать беспрецедентный шаг со стороны этого весьма влиятельного бюрократа. Суть написанного Клейтоном сводится к тому, что ему импонирует идея новаторских технологий, но он категорически против рассмотрения ICO как неинвестиционных проектов, не подлежащих какому-либо регулированию.
Клейтон предостерёг участников этого рынка, включая юристов, бухгалтеров и промоутеров. Однако никто не внял этому предостережению, и вечеринка продолжилась. Сотни ICO по-прежнему рекламировались как покупка услуг в виде служебных токенов.
Сегодня многое изменилось. SEC объявила практически все токены ценными бумагами и вызвала на «собеседование» представителей ICO, ведущих неурегулированные продажи ценных бумаг в форме служебных токенов. Рынок токенов идёт на спад, но даже изменение климата не удерживает компании от запуска ICO. Юристы советуют клиентам избегать служебных токенов, по крайней мере в Соединённых Штатах, но мы видим, что растёт число компаний, использующих модель SAFT в качестве палочки-выручалочки в деле продажи ценных бумаг.
Что такое SAFT?
Модель SAFT проста: некая компания желает выпустить служебный токен, который можно использовать на её платформе в обмен на услуги (что-то вроде токенов Chuck E. Cheese, сети американских семейных ресторанов и развлекательных центров, но в цифровой форме). Однако платформа пока не построена или, возможно, услуги недоступны. Так или иначе служебные токены пока никому не служат, то есть за них нельзя приобрести услуги.
Вместо этого компании предлагают иной токен, у которого есть лишь одно предназначение: торговаться на биржах, позволяя компании поддерживать ликвидность, что более привлекательно для инвесторов. Впоследствии эти токены можно будет обменять на обещанные служебные токены — когда компания сумеет их выпустить. Организаторы и участники схемы надеются, что SAFT сумеет успокоить SEC. Они могут быть правы, однако структура SAFT вызывает некоторые вопросы.
Узкие места SAFT
Да, SAFT — это продажа ценных бумаг, но каков статус токена, который будет выпущен в будущем? Токенизированная ценная бумага (security token) или служебный токен (utility token)? Это очень важно, поскольку именно тот или иной статус будет определять аппетит инвесторов.
Если речь идёт о токенизированных ценных бумагах, то неурегулированные биржи не станут ими торговать. Это означает отсутствие ликвидности и смерть для компании, неспособной привлечь инвестиции. Мы видим, как ICO заверяют инвесторов в том, что конечным продуктом, который они получат, будет служебный токен, ссылаясь на юристов. Однако в свете утверждений SEC о том, что все токены — это ценные бумаги, подобный сценарий представляется маловероятным и вызывает вопрос о том, насколько вообще оправданно использование SAFT.
Прибавьте к этому некоторые другие проблемы: продажи, которые генерирует SAFT, могут привести к налогообложению, если конечным продуктом станет служебный токен, поскольку в этом случае речь идёт о статье дохода. Хорошие новости в том, что в 2018 году налог на прибыль предприятий в США составляет лишь 21% от всех прибылей. Однако мы видим, что компании, стремясь избежать этого налога, регистрируются на Каймановых Островах. Только представьте: команда американская, филиал американский, но сама компания относится к юрисдикции Каймановых Островов.
Почему компании полны решимости настолько усложнять свои структуры? В прошлом году в моде была регистрация компаний в швейцарском Цуге. Тенденции изменились, и в нынешнем году все переезжают в Пуэрто-Рико и создают компании на Островах Каймана. Должно найтись более приемлемое решение.
Уход от SAFT
Я полагаю, что в 2018 году мы увидим дальнейшие инновации в структуре ICO. Модель SAFT — реально работающая и популярная. Она включает годичное ограничение и невозможность торговать до момента выпуска токена, а инвесторы голосуют за избираемую криптовалюту. SAFT представляет собой шаг в правильном направлении, но не свободна от нескольких слабых мест, включая налогообложение и расплывчатое определение самого токена. Если конечным продуктом станет токенизированная ценная бумага, то нет смысла использовать SAFT.
В этом году появились новые модели структуры ICO, включая RATE («Реальное соглашение в отношении токенов и акций»). RATE представляет собой гибрид кампании сбора средств, когда коммерческая структура продаёт своим инвесторам доли, и размещения токенов, но в качестве бонусов предлагаются служебные токены. У подобной структуры есть преимущества как для компании, так и для инвестора. Компании не облагаются налогом на привлечённые средства, а инвесторы получают свои доли: это реальное преимущество в той ситуации, когда компанию продают или превращают из частной в публичную. Инвесторы, получающие только служебные токены или токенизированные ценные бумаги, не получают ничего в том случае, если компания продаётся, выплачивает дивиденды или становится открытым акционерным обществом. Инвесторы могут не придавать этому значения, но большая часть богатства в США была создана посредством продажи акций, а не услуг. Возможно, это второстепенная деталь, но она имеет значение, особенно в том случае, когда некая компания создаёт множество блокчейн-решений или проводит несколько ICO. Благодаря структуре RATE можно регулировать процесс размещения акций и число токенов, которые в итоге получает каждый акционер.
Аналогично существующим ICO RATE предлагает ранним инвесторам скидки или бонусы. Главный недостаток — дробление (уменьшение долевого участия). Владельцы компании делятся на категории в соответствии с числом долей, которые они выпустили. Добро пожаловать в клуб жадных капиталистов. Помнится, когда я участвовал в кампании привлечения средств для Activision, то продал доли и стал мелким акционером. Какая разница? Иметь меньший кусок большого пирога всегда лучше, чем владеть гигантской частью чего-то микроскопического. Другая возможность избежать дробления заключается в выпуске неконвертируемой привилегированной акции с правом получения процента от прибыли. Именно так структурировано ICO tZERO. В этом случае дробления не происходит, если только компания не принимает решение впоследствии конвертировать акции.
Как в этом может участвовать общественность?
Поскольку экономика токенизированных ценных бумаг растёт, 2018-й выдвинет RATE на передовую, в то время как модель SAFT, ориентированная на служебные токены, будет терять популярность. Так как же рядовому инвестору принять участие в этом состязании богачей? Как выясняется, подписанный Обамой в апреле 2012 года JOBS Act содержит два положения, которые могут помочь: положение о регулировании краудфандинга, позволяющее компаниям собирать до $1,07 млн., и правило A+, согласно которому этот лимит увеличивается до $50 млн.
Первую норму ICO могут использовать для предварительных продаж, а вторую — для общих. В обоих случаях принять участие может любой желающий, поскольку эти положения не ограничены аккредитованными инвесторами. Благодаря этой структуре можно попрощаться компаниями с Каймановых Островов и поприветствовать старые добрые американские корпорации и реальную защиту инвесторов.
Будущее будет регулируемым
Мой последний прогноз — самый шокирующий: смерть нерегулируемых бирж. Многие не знают, что для продажи ценных бумаг компания, создающая торговую площадку, должна быть биржей или брокер-дилером. В США существуют всего лишь около 20 бирж, тогда как число брокер-дилеров достигает 3000. Для торговли ценными бумагами брокер-дилеры могут использовать ATS (альтернативную торговую систему), иногда именуемую скрытым пулом.
SEC уже начала принимать меры в отношении ICO, но пока сумела только осуществить репрессии в отношении одной, ныне закрывшейся, биржи Bitfunder. В 2018 году SEC обратит внимание на ряд других бирж — потребует от них зарегистрироваться или стать брокер-дилерами. Такой шаг уже сделали японские регуляторы, а другие страны собираются последовать их примеру. Изменение политики означает, что надзор за инвесторами ужесточится, а на пути мошенников будут поставлены дополнительные преграды. Создание нормативно-правовой базы работы бирж означает, что инвесторы больше не будут анонимными, а мошенники столкнутся с последствиями в виде санкций со стороны регуляторов и гражданских исков.
В 2017 году ICO продвигали такие знаменитости, как Марк Кьюбан и Флойд Мейвезер. Многие брали токены в качестве комиссий, соразмерных объёму собранных средств. Это явное нарушение законов о ценных бумагах, как и заявлял Джей Клейтон. Но кто придавал этому значение? Вечеринка становилась всё веселее, и, конечно, знаменитости, обладающие влиянием на массы, хотели урвать свой кусок пирога. В 2018-м юристы звёзд заставят своих клиентов замолчать. Мы больше не услышим от них об ICO.
2017-й был великим годом для ICO, а 2018-й будет годом ещё больших достижений, учитывая, что Telegram провёл крупнейшее ICO в истории, собрав $1,7 млрд. наличными. Да, настоящими американскими баксами. Сатоши и Джей совместно сделают всё возможное для того, чтобы вечеринка не прекращалась, а воры и мошенники на неё не попадали.
