ICO, венчурный капитал и корпоративные инвестиции: Обзор ведущих блокчейн-трендов

Исследовательский портал CB Insights представляет глубокий обзор эволюции блокчейн-проектов и исследование того, как венчурное финансирование, спрос на токены и различные объединения влияют на будущее платформы. Полный отчет можно скачать по ссылке, публикуем основные моменты.

Сегодня капитализация криптовалют составляет около $500 млрд. (а стоимость одного биткоина варьируется в районе $11 000), Walmart и Pfizer запустили успешные блокчейн-проекты в сферах безопасности пищевой продукции и трекинга медицины, а суммарный объём проведённых ICO составил около $2 млрд. только в 2017-м.

В политическом смысле технология блокчейн бросила вызов нашей привычной централизованной сети, подогрела дискурс на тему валют и ценностей, цифрового управления и в целом фундамента нашего интернета.

Этот обзор покажет, как различные обстоятельства повлияли на блокчейн и сделали его таким, каким мы видим его сегодня. Мы проведём анализ статистики венчурных, корпоративных и ICO-трендов, а также сделаем несколько прогнозов относительно будущего блокчейна. (Термин «блокчейн» мы будем использовать для описания всей сложившейся экосистемы.)

Основные моменты обзора

ICO

• ICO собрали в 2017 году более $2 млрд. C января 2016 года мы увидели более 250 ICO-проектов. Их количество и объёмы привлечённых средств растут куда быстрее, чем у консервативных аналогов.
• В вопросе финансирования блокчейн-проектов ICO останутся выбором большинства. В 2017-м впервые в истории сумма привлечённых в ходе ICO инвестиций превзошла традиционные инструменты. Спада этого тренда не ожидается, особенно если меры по регулированию окажутся благоприятными.
• Избыточная капитализация вызывает беспокойство. Организаторы ICO получают слишком большое количество средств за очень малый промежуток времени. Если сравнивать с консервативным сектором, ICO собирают гораздо больше типичных для него $3 млн. на ранних этапах разработки.

Венчурный капитал и инвестирование в акции

• Финансирование за счёт выпуска акций растёт благодаря крупным кампаниям, но его могут вытеснить ICO. Традиционное финансирование посредством продажи акций может поставить рекорд в этом году, однако число ICO-инвесторов растёт гораздо быстрее. В 2017 году за счёт продажи акций было собрано больше $830 млн. в сравнении с $545 млн в 2016-м. Крупные кампании вроде серии A R3 ($107 млн.) и серии D Coinbase ($100 млн.) сильно скажутся на результатах этого года.
• Всё больше венчурных фирм инвестирует в криптовалютные хедж-фонды, ICO, а также в токены напрямую. Популярнейшие инвесторы ставят на ICO, что, без сомнения, привлекает внимание общественности к инновациям в сфере блокчейна.

Корпоративные инвестиции

• Корпоративные инвестиции в 2017 году набирали обороты. Количество уникальных активных корпоративных инвесторов достигло максимума в 2017 году (91) и приближается к количеству активных венчурных капиталистов, приобретающих акции.
• Блокчейн-консорциумы продолжают агрессивную вертикальную и географическую экспансию. Успешно представив пилотные или пробные версии своей продукции, консорциумы неплохо себя чувствуют не только в нише финансовых услуг, укрепляя свои позиции за счёт участников со всех уголков земного шара. Хотя некоторые крупные игроки покинули консорциумы, в целом они наращивают базу участников. И это хорошо скажется на будущем таких блокчейн-институтов, для которых фундаментально важны количество и качество их членов.

ICO

Мы определяем ICO как продажу токенов или монет, выпущенных блокчейн-компаниями для собственного финансирования, чаще всего деноминированных в биткоине или эфире. Токены выставляют на продажу на криптовалютных биржах, и их цена повышается или понижается в зависимости от качества представляемого продукта, спроса потребителей и/или спекуляций.

ICO-инвесторы надеются получить прибыль, приобретая ранний доступ к, возможно, революционным протоколам и приложениям, так же как первые инвесторы биткоина и эфириума. Для понимания, вложение $100 в биткоин в январе 2011 года сейчас бы принесло $1,5 млн.

На данный момент ICO всё-таки сильно зависят от крупных криптовалют, в первую очередь от биткоина и эфира.

Скачок цен на цифровые валюты в 2017 году принёс крупные прибыли многим инвесторам, которые теперь намерены диверсифицировать капитал на рынке ICO. Большое количество капитала на рынке привлекает новых энтузиастов, видящих в ICO больший потенциал для получения инвестиций, нежели на консервативной бирже.

С января 2016 года рыночная капитализация эфириума увеличилась с $78 млн. до более чем $30 млрд., в то же время рост капитализации рынка ICO превосходит своим темпом такой показатель для рынка обыкновенных акций.

Более 250 компаний выпустили ICO-токены с января 2016 года, более 55% из них — с июля 2017 года.

Проводя поквартальный анализ, можно заметить, что впервые ICO обогнали традиционные методы финансирования во втором квартале 2017-го. Этот тренд продолжился и в третьем квартале. Пока финансирование через выпуск акций оставалось на прежнем уровне, привлечение средств посредством ICO выросло на 75%.

На данный момент ICO уже собрали $2 млрд. Многие из них продолжают собирать средства, а сотни новых уже готовы выйти на рынок.

Команды ICO-проектов создают децентрализованные приложения в сферах управления активами, социальных сетей и рыночных прогнозов.

Большой объём инвестиций идёт непосредственно на модернизацию инфраструктуры блокчейна (Tezos — $230 млн., Bancor — $153 млн.). Проекты в области вычислений и хранения информации также получают довольно много (Filecoin — более $200 млн., SONM — $35 млн., Golem — $9 млн.).

Избыточная капитализация

Стартапы, организующие ICO, подчёркивают, что не выпускают ценные бумаги в обычном понимании (иначе они оказались бы нарушителями закона). Вместо этого они запускают новый вид активов — токены и монеты.

К примеру, возьмём биткоин. Токен биткоина обеспечивает владение определённой частью реестра. Невозможно участвовать в реестре биткоина, не имея самой монеты; биткоин — единственное средство обмена в сети. В этом смысле биткоин не ценная бумага, а инструмент внутри сети.

Следуя тем же путем, другие компании выпускают и продают свои токены, утверждая, что в дальнейшем они будут полезны внутри их децентрализованной сети. ICO часто собирают до $10 млн., даже если их команды демонстрируют только white paper вместо инвестиционного меморандума, дорожной карты или самого продукта.

Мысля логически, можно предположить, что многие из этих стартапов могут «сбиться с пути», получив столько большие суммы в столь короткое время.

Средняя ICO-кампания собирает намного больше $3 млн. — усреднённого показателя для финансирования венчурным капиталом на раннем этапе.

В третьем квартале все инвестиции так называемых бизнес-ангелов и за счёт посевного финансирования составили около $1,4 млрд., в то время как ICO собрали около $1,3 млрд. В том же квартале первым способом деньги получили около 1600 проектов, а вторым — порядка 150.

Венчурный капитал и инвестирование в акции

Венчурное инвестирование пережило серьёзные изменения за последнее время. Венчурный капитал начал с поддержки компаний, которые пробовали использовать биткоин в качестве валюты, затем сфокусировался на частных блокчейнах в применении к финансовому сектору, а теперь перешёл к инвестициям в экономику токенов.

Преградами на пути становления сектора являются чрезмерная волатильность и другие аномальные показатели, ограничительные меры вроде «битлицензий», принятых в штате Нью-Йорк в 2015 году, и проблемы масштабируемости.

Тренды финансирования венчурным капиталом

Недавний бум криптовалют и ICO серьёзно повлиял на количество компаний, ищущих финансирования в этой нише. Традиционные кампании по выпуску акций ставят новые рекорды в последние годы (в 2016 году их было 138, а в 2017-м — 188).

Количество стартапов, поддержанных венчурным капиталом, тоже растёт. В 2017 году зафиксировано 77 таких сделок. С начала 2012 года в ходе 650 кампаний по выпуску акций блокчейн-стартапы собрали свыше $2,1 млрд.

Однако рост кампаний по выпуску акций и привлечению венчурного капитала ощутимо медленнее роста ICO. Крупнейший рост таких кампаний был зафиксирован в 2014 году, когда за год сумма инвестирования выросла на 180%.

Рассматривая сделки поближе, можно заметить, что доля традиционного инвестирования в секторе в 2017 году снизилась до 50% всех привлечённых средств (57% в 2016 году; 72% в 2015 году). В то же время пропорция для поздних стадий финансирования (серия D и выше) остаётся неизменной с 2016 года.

С учётом того, что ICO взяли на себя львиную долю финансирования на самых ранних стадиях разработок, можно утверждать, что на этом этапе выпуск традиционных акций происходит всё реже.

Самыми значимыми кампаниями привлечения средств на «продвинутых» стадиях в 2017 году являются серия D от Coinbase ($100 млн.), серия B от Blockchain ($40 млн.) (при участии Digital Currency Group, Google Ventures, Lightspeed Ventures, Mosaic Group и т.д.) и серия C от Bitfury ($30 млн.), поддержанная China Credit Limited Holdings.

Стойкое снижение случаев финансирования на раннем этапе может указывать на то, что блокчейн, как и остальные новые технологии, переходит от этапа создания к росту и консолидации.

Однако, опираясь на инсайдерские данные, можно утверждать, что консолидация блокчейна осложняется высоким процентом провалов по сравнению с другими сферами технических стартапов. Из 103 блокчейн-компаний, получивших начальный капитал от бизнес-ангелов и за счёт посевного финансирования в 2013-2014 годах, только 28% смогли привлечь дополнительные инвестиции и только одна компания довела концепт до серии D — это японская криптовалютная биржа bitFlyer, для запуска которой потребовалось всего $1,8 млн.

Для сравнения, из 1098 технологических компаний, которые собирали финансирование в США с 2008 по 2010 год, 46% провели второй круг финансирования. На четвёртый круг пошли 14% технологических компаний в целом против 2% у блокчейна.

Тренды венчурных инвесторов

Рассматривая венчурные капиталы и инвестиции, можно отметить, что количество активных венчурных капиталистов с хотя бы одной инвестицией в блокчейн по итогам 2017 года должно достичь 120. Это подтверждает, что венчурные капиталисты заинтересованы в секторе даже после небольшой просадки в 2016-м.

Digital Currency Group возглавляет список венчурных компаний с инвестициями в более чем 75 блокчейн-проектов, включая три из пяти самых финансируемых проектов сферы: Coinbase, Circle и Ripple.

Другие проекты, собравшие больше всего инвестиций, — Bitmain и Canaan, специализирующиеся на майнинге криптовалют, и 21 Inc. с BitFury, предоставляющие другие услуги.

Криптовалютная биржа Coinbase установила рекорд для сектора, собрав свыше $200 млн. у именитых инвесторов.

Инвестиции по категориям

Венчурные инвестиции можно условно разделить на пять категорий:

1. Инвестиции в новую волну криптовалют и ICO, в основном через криптовалютные хедж-фонды.
2. Инвестиции в компании, напрямую связанные со спекуляцией на биткоине: биржи, торговые платформы и майнинг-компании.
3. Инвестиции в компании, пробующие использовать биткоин в качестве валюты для p2p-платежей и денежных переводов.
4. Инвестиции в сферы, где, по прогнозам, блокчейн найдёт применение в будущем: медиа, электронная коммерция и идентификация.
5. Инвестиции в компании, создающие частные блокчейн-решения для предприятий.
6. Криптовалюты и ICO

Венчурным инвесторам одновременно трудно и игнорировать сектор ICO и криптовалют, и зарабатывать на нём. Это следствие того, что рынок далёк от стабильности.

В результате венчурные капиталы взаимодействуют с ICO-проектами через криптовалютные хедж-фонды. Более 70 таких фондов было образовано с начала 2017 года, и многие из них поддерживаются венчурными капиталами.

Polychain Capital и MetaStable Capital получили больше всего внимания со стороны венчурного капитала. Фонд MetaStable привлёк инвестиции Sequoia Capital, Union Square Ventures и Founders Fund, в то время как Polychain заручился инвестициями Andreessen Horowitz, Union Square Ventures и др.

Тем не менее ICO получают инвестиции и непосредственно из венчурных фондов, обычно через SAFT-соглашения (Simple Agreement for Future Tokens). Filecoin продал токенов на $52 млн. аккредитованным инвесторам и венчурным капиталистам в августе 2017 года. В сделках участвовали Sequoia Capital, Andreessen Horowitz и Union Square Ventures.

2. Инвестиции, связанные с биткоином

Венчурные инвесторы часто ищут способ получить выгоду от криптовалют, вкладывая средства в стартапы, связанные с колебанием стоимости криптовалют и ростом объёма рынка, такие как биржи и майнинг-компании.

Инвестиции крупных венчурных фондов в Coinbase (USV, Andeessen Horowitz), BTC China (Lightspeed), Bitmain (Sequoia Capital China) и некоторые другие криптобиржи и майнинг-компании только подкрепляют этот тренд. Вложения в биржи приносят прибыль из-за высокой волатильности рынка.

3. Платежи и денежные переводы

Венчурные инвесторы видят большой потенциал в биткоине как в децентрализованной валюте и средстве для осуществления денежных переводов и платежей.

Однако компании, фокусирующиеся на биткоине как на платёжном средстве, оказываются в тупике из-за чрезвычайной волатильности монеты.

Фред Уилсон из Union Square Ventures написал о волатильности в своём блоге:

Летом 2013-го я купил эту футболку с логотипом биткоина за 0,18 BTC. По сегодняшним расценкам она обошлась мне в $830. Нельзя спокойно тратить что-то, что может подскочить так, как это делает биткоин.

Многие компании, позиционировавшие себя как платёжные сервисы, были вынуждены поменять приоритеты.

Coinbase изначально обещала «мгновенные транзакции и повсеместное признание биткоина в качестве валюты», но из-за того, что пока биткоин не стал общепринятой валютой, она остаётся прежде всего торговой площадкой.

Circle, собравший в 2013 году $9 млн., сначала фокусировался на p2p-платежах в биткоинах, но теперь даже не упоминает о биткоине на своём сайте.

Стоит написать об одном исключении. В январе 2013 года был запущен сервис BitPay, и до сих пор он остаётся верен биткоину как платёжной системе. Недавно был зафиксирован рост капитализации проекта на 328%. Возможно, по итогам года она достигнет $1 млрд.

4. Альтернативные вложения

Развитие разнообразных блокчейн-приложений также привлекло внимание венчурных инвесторов, особенно когда фокус внимания перешёл от биткоина к блокчейну в целом.

USV и Andreessen Horowitz не так давно вложились в проекты MediaChain (блокчейн для управления цифровыми правами, необходимый Spotify) и OpenBazaar (децентрализованная электронная коммерция).

Корпорации также не оставили без внимания эту сферу. Intel Ventures, JetBlue Ventures и Verizon Ventures наряду с другими инвесторами профинансировали Filament (IoT-платформу на блокчейне) в первом квартале 2017 года.

5. Приватные блокчейны

Приватные блокчейны в противовес публичным вроде биткоина и эфириума управляются централизованными администраторами для удобства использования в отдельных организациях, исходя из их потребностей в конфиденциальности и безопасности.

Приватные блокчейны критикуют из-за того, что они отходят от принципов «настоящих» децентрализованных блокчейнов и уподобляются интранетам (в противовес интернету).

Среди крупнейших проектов в этой сфере — Digital Asset, получивший $67 млн., и Axoni, собравший $2,8 млн. в третьем квартале 2014-го. Вдобавок к вышеперечисленному Chain собрал $4,2 млн. в третьем квартале 2014 года, включая инвестиции Thrive Capital, RRE Ventures и SV Angel, а также многих других инвесторов, чтобы построить собственный блокчейн-API (программный интерфейс приложения).

Всё это показывает, что цифровая валюта — лишь один из множества вариантов использования блокчейна.

Корпоративные инвестиции

Корпоративные инвесторы, традиционно вкладывающие средства в приватные блокчейны, всё больше экспериментируют с публичными сетями вроде эфириума.

Корпорации всё охотнее инвестируют в сектор. Число активных корпоративных инвесторов выросло до 91 к концу третьего квартала 2017 года после снижения, отмеченного в 2016-м. Стоит отметить, что число корпоративных инвесторов приближается к количеству предприятий венчурного капитала (91 против 95), задействованных в области.

Корпоративные инвестиционные тренды

С 2012 года корпорации поучаствовали в более чем 140 кампаниях по привлечению средств на общую сумму около $1,2 млрд. Корпоративные инвесторы участвовали в проектах с самыми крупными сборами, включая Coinbase, 21 и Circle.

Помимо этого корпорации по-прежнему фокусировались на приватных блокчейнах. Они вложили $60 млн. в серию A от Digital Asset в первом квартале 2016-го, $30 млн. в серию B от Chain в третьем квартале 2015-го, $18 млн. в серию A от Axoni в четвёртом квартале 2016-го и $11 млн. в серию B от LedgerX во втором квартале 2017 года, а также во многие другие подобные проекты.

Японская SBI Holdings лидирует в списке корпоративных инвесторов. Её активы можно найти в восьми блокчейн-компаниях. Google занимает второе место с инвестициями в шесть компаний, представляющих сферы хранения данных (Storj), приватных блокчейнов для бизнеса (LedgerX) и торговли (Veem).

Глава Overstock.com Патрик Бирн, ярый сторонник блокчейна, создал отдельную команду разработчиков, цель которой — исследование возможностей технологии. Компания, которая занимает третье место в списке самых активных корпоративных инвесторов, недавно анонсировала запуск T Zero (t0), торговой блокчейн-площадки для рынков капитала.

Активность финансовых сервисов

Крупные банки и компании, предоставляющие финансовые услуги, стали первыми корпоративными игроками, массово вложившимися в блокчейн. Неудивительно, учитывая рост биткоина как в технологическом плане, так и в плане популярности.

С середины 2014 года более чем 50 крупнейших финансовых сервисов инвестировали в сектор.

С июня 2014 года десять крупнейших банков США поучаствовали в девяти сделках, вложив более $267 млн. в шесть блокчейн-компаний (включая один консорциум — R3).

Вдобавок к инвестированию банки предложили блокчейн-компаниям и другим корпорациям выгодные партнёрские условия.

Citi сотрудничает с Nasdaq и использует блокчейн-технологию своей портфельной компании Chain для решения проблем ликвидности в операциях с ценными бумагами, в то время как JP Morgan Chase сотрудничает со SWIFT для проведения международных платежей (при непосредственном участии Wells Fargo). JP Morgan Chase также работает с AMIS для модернизации собственного блокчейна Quorum.

Консорциумы

Консорциумы находятся где-то между приватными и публичными блокчейнами. На практике они выбирают организации из одной вертикали и создают для них распределённую базу данных с меньшей централизацией, чем в приватных блокчейнах, — нейтральную территорию, где могут вместе работать компании, традиционно конкурирующие между собой.

Консорциумы одновременно предоставляют безопасность приватных блокчейнов (необходимую для большинства корпораций и их ПО) и сетевые эффекты публичных блокчейнов.

Исторически сложилось, что сотрудничества между участниками консорциумов достичь довольно сложно (собственно, эта проблема распространяется и на публичные блокчейны, что следует из бурных обсуждений темы управления). Совместная работа практически невозможна в агрессивной конкурентной среде вроде финансовых сервисов, куда блокчейн движется семимильными шагами.

Четыре крупнейших консорциума на сегодняшний момент — это Hyperledger, Enterprise Etherium Alliance, Ripple и R3.

Hyperledger

Hyperledger от Linux Foundation был запущен в 2015 году. Значимыми членами на момент запуска были IBM, Intel и Wells Fargo. Digital Asset (приватный блокчейн) и Blockstream (инженерное обеспечение, базирующееся на биткоине) передали свои коды Hyperledger для улучшения кооперации между приватными, публичными блокчейнами и консорциумами.

В июле 2017 года Hyperledger анонсировал готовность блокчейна Fabric 1.0, а уже в августе состоялся анонс системы контроля безопасности пищевой продукции в сотрудничестве с Walmart, Unilever, Nestle, Dole и многими другими.

Консорциум запустил более 300 проектов, и на данный момент в него входят около 150 партнёров. По большей части он фокусируется на программном обеспечении и финансовых сервисах в США и Китае.

Сейчас Hyperledger работает над пятью крупными блокчейн-проектами, в том числе Sawtooth Lake, поддерживаемом Intel, и Burrow, экспериментирующим в сфере взаимодействия со смарт-контрактами эфириума.

Enterprise Ethereum Alliance

Пока Сатоши Накамото остаётся в тени, создатели эфириума организовали фонд в Швейцарии и всерьёз взялись за сферу корпоративных интересов в пространстве публичного блокчейна.

JP Morgan Chase и Microsoft ранее заявили, что будут использовать эфириум для создания собственных блокчейн-решений: у JP Morgan Chase это приватный блокчейн Quorum, а у Microsoft — модуль для Azure «блокчейн как услуга».

В марте EEA запустился благодаря поддержке Microsoft, JP Morgan Chase, Consensys и многих других крупнейших корпоративных игроков. Особенно интересно участие Microsoft, так как это прямое противостояние IBM и Linux Foundation с их вложениями в Hyperledger.

EEA отличается от Hyperledger в вопросе управления. Microsoft планирует использовать блокчейн эфириума и не столь заинтересована в управлении альянсом. В то же время IBM, Linux и другие члены Hyperledger имеют прямой контроль над консорциумом.

EEA экспериментирует с эфириумом, добавляя игроков из других вертикалей и секторов. Более 120 новых участников вступило в консорциум после его запуска, что делает его самым крупным блокчейн-альянсом с открытым исходным кодом.

У членов консорциума очень разнообразная география и сферы деятельности. Около 50% участников базируются в Северной Америке, 27% — в Европе и 21% — в Азии, если верить записям с последнего собрания EEA. Консорциум объявил о создании семи рабочих групп, посвящённых в том числе здравоохранению, цепям поставок и страхованию, однако результаты их работы пока недоступны.

Ripple

Технически Ripple — не консорциум, а платформа, поддерживающая корпоративное программное обеспечение. В числе её клиентов — крупные японские банковские консорциумы, насчитывающие свыше 60 членов. Ripple также сотрудничает со многими крупными банками для осуществления международных платежей.

Ripple сильно отличается от других консорциумов и приватных блочейнов, обладая собственной криптовалютой (XRP), рыночная капитализация которой на данный момент составляет около $20 млрд. Чтобы понимать, Ripple со своими масштабами и направлением деятельности всерьёз конкурирует со SWIFT.

R3

C уходом крупных участников (Goldman Sachs, Morgan Stanley, JP Morgan Chase, Banco Santander) в 2016-м и начале 2017-го для R3 настали тяжёлые времена. В сентябре 2017 года консорциум подал в суд на Ripple за невыполнение соглашения по опциону на XRP, стоимость которого уже превышает $1 млрд.

Однако R3 до сих насчитывает более 100 крупных банков и не сбавляет темпов по запуску проектов и заключению партнёрских соглашений. Недавно компания анонсировала скорый выпуск рабочей версии корпоративного программного обеспечения Corda.

Заглядывая вперёд

В общем, блокчейн пока находится на ранней стадии своего развития.

Организаторам ICO ещё предстоит найти общий язык с регуляторами, чтобы вместе создать правила, которые всем придутся по душе. Государства продолжают ломать голову над тем, как регулировать децентрализованные протоколы. Из-за того, что биткоин и другие криптовалюты часто используются на чёрных рынках, можно предположить, что законодательные и правоохранительные органы ждёт серьёзная работа.

В то же время корпоративные инвесторы мечутся между приватными, публичными блокчейнами и консорциумами. С недавним всплеском интереса к технологии корпоративным инвесторам стоит критически взглянуть на свой текущий подход к блокчейну и участию в консорциумах, чтобы занять надёжные позиции в этом зарождающемся секторе.

Венчурные инвесторы до сих пор ищут возможность реального, а не спекулятивного использования блокчейна, но для этого новым высокотехнологичным решениям отчаянно требуются пользователи. Привлечение общественности и новых инвесторов — необходимый шаг для «взросления» сектора.

Но, несмотря на существующие преграды, судя по приведённым в этом обзоре данным, блокчейн ждёт яркое будущее. С модернизацией платформы придут и новые инвесторы. Сложно даже представить, чем нас удивит эта технология.