Рынок токенизированных государственных облигаций США вышел на новый этап развития. Их совокупная капитализация превысила $8,63 млрд, а финансовые институты начали применять такие активы не только для получения доходности, но и в качестве залогового обеспечения в кредитных и репо-операциях.
От доходности к залогу
Токенизированные облигации США, ставшие крупнейшим классом реальных активов (RWA) после стейблкоинов, превращаются из инструмента пассивного дохода в полноценный элемент финансовой инфраструктуры. Токенизированные фонды денежного рынка (MMF), которые инвестируют в краткосрочные гособлигации США, теперь используются в торговле, кредитовании и расчетах между банками.
Согласно данным на конец октября, рыночная капитализация таких активов выросла с $7,4 млрд в сентябре до $8,6 млрд, причем основной рост обеспечил фонд BlackRock BUIDL (около $2,85 млрд). На втором месте — Circle USYC ($866 млн) и Franklin Templeton BENJI ($865 млн). Новый токенизированный фонд Fidelity также показал быстрый рост, достигнув $232 млн.
Биржи и банки подключаются к рынку
Цифровые версии казначейских бумаг начинают проходить через те же расчетные и маржинальные системы, что и традиционные ценные бумаги. Первым тестом концепции «фонда как залога» стал запуск BUIDL на биржах Crypto.com и Deribit в июне.
Позже, в сентябре, Bybit объявила, что принимает токен QCDT, обеспеченный американскими облигациями, в качестве залога от профессиональных клиентов. Это позволяет трейдерам использовать актив в сделках, одновременно сохраняя доходность от базового фонда.
В банковском секторе лидерство взял DBS Bank. Сингапурский банк запустил торги токеном sgBENJI — цифровой версией фонда Franklin Templeton — на собственной платформе DBS Digital Exchange. Банк также тестирует использование sgBENJI как залога в репо-операциях и кредитных сделках.
Фактически, проект превращает токенизированные фонды денежного рынка из инвестиционного продукта в рабочий элемент банковского финансирования.
Инфраструктура и совместимость
Не менее важные изменения происходят на уровне инфраструктуры. Chainlink и Swift совместно с UBS Tokenize провели пилотный проект, где подписки и погашения токенизированных фондов выполнялись через стандартные сообщения ISO 20022.
Иными словами, тот же формат сообщений, который банки уже используют для расчетов и платежей, теперь способен запускать смарт-контракты в блокчейне. Это делает возможным взаимодействие между традиционной финансовой системой и ончейн-активами без необходимости в промежуточных мостах.
Использование ISO 20022 создает «общий язык» для банков, кастодианов и управляющих компаний, позволяя перемещать токенизированные активы через стандартные расчетные и отчетные процессы. Таким образом, токенизированные облигации начинают интегрироваться в традиционные финансовые потоки, выходя за рамки экспериментов.
Концентрация и ограничения
Капитализация токенизированных облигаций по эмитентам.
Рынок пока сосредоточен в руках нескольких крупных игроков. BlackRock BUIDL занимает около 33% рынка, а доли Franklin Templeton BENJI, Ondo OUSG и Circle USYC составляют по 9–10%. Однако структура рынка постепенно диверсифицируется: появляются новые управляющие, а ликвидность распределяется между несколькими регулируемыми фондами.
Это делает активы более удобными для банков, бирж и кастодианов, которые предпочитают разнообразное обеспечение, снижая риски концентрации. Тем не менее остаются барьеры: большинство фондов открыты только для Qualified Purchasers — профессиональных инвесторов и лиц с высоким уровнем капитала.
Кроме того, операции по погашению и подписке возможны лишь в определенные часы, как и в традиционных MMF. Это ограничивает скорость вывода средств в стрессовых ситуациях и отличает такие активы от круглосуточных крипто-инструментов.
Разница в оценке и рисках
Токенизированные фонды пока торгуются с дополнительным дисконтом относительно традиционных облигаций. Биржи, такие как Deribit, применяют маржинальные сокращения до 10%, тогда как в традиционных репо-операциях «haircut» редко превышает 2%.
Разница объясняется не кредитными, а операционными рисками: возможными задержками при выкупе, скоростью блокчейн-подтверждений и меньшей ликвидностью на вторичном рынке. Однако по мере того, как инфраструктура укрепляется и отчётность становится прозрачнее, этот разрыв будет сокращаться.
От тестов к промышленному использованию
Следующий этап развития рынка — переход от пилотных программ к повседневному применению. Репо-тесты DBS, инициативы Bybit и интеграция Swift x Chainlink формируют основу для внедрения токенизированных облигаций в ежедневные операции.
На регуляторном уровне процесс также сдвигается. В США CFTC в сентябре запустила Tokenized Collateral and Stablecoins Initiative, направленную на регулирование использования токенизированных активов в обеспеченных сделках.
Если проекты продвинутся, токенизированные облигации перестанут быть нишевым инструментом и станут активным элементом глобальной системы залогов, соединяющим банковские балансы, ликвидность стейблкоинов и ончейн-финансы.
Читать далее: Глава Wintermute опроверг слухи о судебном иске против Binance после «Черной пятницы»
