Обзор рынка цифровых финансов — курс биткоина, анализ доклада Bloomberg (25.05.2015)

Обзор выходит при поддержке биржи eСoin: торговля без комиссий, бесплатный функционал для прибыльного арбитража и широкий набор инструментов  для успешного трейдинга (www.ecoin.eu).

Новая рабочая неделя начинается на положительной ноте после достаточно хорошего роста цены в пятницу, поэтому можно говорить, что утро понедельника выглядит весьма позитивно и цена продолжает двигаться в восходящем векторе. Тем более, что мы стали свидетелями только второго касания нижней границы канала — тренд находится в самом своем разгаре. 

Обзор дневного таймфрейма

Динамика курса биткоина на дневном графике находится в повышательный тенденции. Более того цена пробила один из важных уровней сопротивления — диагональный в районе $240, выше которого она сейчас и закрепилась. Начиная с пятницы этот диагональный уровень стал поддержкой для цены биткоина. Максимальное значение цены в пятницу было зафиксировано а районе $245, то есть мы по сути почти потрогали уровень Fibonacci 38,2%. Следующим импульсом должен быть пробой этого сопротивления и выход в район $265 — верхней границы текущего восходящего канала и района сопротивления Fibonacci 23,6%.

На данный момент основными поддержками выступают уровни $238 и $232 — эти значения очень важны для продолжения роста цены криптовалюты. Мы увидели, как курс оттолкнулся в пятницу от нижней границы восходящего канала и продолжил движение внутри форватора вверх. 

Обзор 4-х часового таймфрейма

На 4-х часовом графике мы можем видеть более уточняющую картину. Курс биткоина после импульсного движения вверх, движется в плавном повышательном канале, при этом четко видно, что цена уперлась в диагональное сопротивление $242. Пробой этого значения вверх выведет цену сначала к уровню $248, а затем на $260.

Ценовой диапазон в районе $240 на данный момент представляет собой ключевую поддержку, пробой которой вниз уведет нас назад к значениям $234, что на сегодняшний день выглядит достаточно маловероятным.

Общие итоги

Анализ глубины рынка показывает, что основное сопротивление продавцов проходит в районе $245. Именно поэтому цена уже два раза за последние четыре дня подходила к этому диапазону и не могла его пробить. Однако при этом стоит отметить, что хоть объемы и достаточно высокие на продажу, но в рамках средненевных значений, так что пробить вверх этот диапазон особого труда цене не составит.

В результате мы имеем продолжение четкой восходящей тенденции в рамках повышательного тренда, всем кто не успел открыться на нижней границе канала имеет смысл делать это сейчас при небольших откатах, а тем, кто уже находится в лонгах можно подвинуть стоп значительно выше — в район, как минимум, безубытка.

Обзор биткоин-деривативов

OTC Markets – BIT (GBTC)

Торги GBTC в пятницу завершились в красной зоне не смотря на достаточно внушительный рост курса биткоина. Мы видим, что спекулятивные горки в торгах сходят на нет и акции начинают двигаться значительно спокойнее, что более четко отражает реальные настроения инвесторов.  Котировки плавно входят в один вектор с тенденцией движения базового актива, хоть и проходят с некоторой премией к цене базового актива. 

Nasdaq Nordic – BITCOIN XBT (XBT)

В отличие от котировок GBTC, ETN на биткоин продолжать подрастать в цене, причем происходит это достаточно плавно и даже без коррекций, что говорит об отсутствии явно спекулятивно настроенных игроков. Для того, чтобы окончательно понять характер актива времени прошло, безусловно, пока еще мало, но даже по первой неделе торгов видно, что XBT явно отличается от GBTC. Котировки более плавные и низковолатильные, что говорит, как о пока еще низких объемах торгов, а также об иной природе инструмента.

Обзор фундаментального фона

Сегодняшний обзор мы посвятили анализу отчета от Bloomberg из серии Bloomberg Brief, который был опубликован в конце прошлой недели и был посвящен исключительно биткоину:в исследовании рассматривается текущее состояние, тенденции и перспективы цифровой валюты. Мы выбрали наиболее интересные фрагменты из доклада, а также адаптировали статистический и графический материал для более подробного знакомства с тематикой вопроса. 

Обзор включает в себя интервью с представителями активного биткоин-сообщества, предпринимателями из индустрии криптовалют и мнения аналитиков агентства. Ниже приводим адаптированную выжимку из материала.

Доклад начинается со взгляда в ретроспективу индустрии криптовалют и общей оценке его текущего состояния: биткоин достигал максимальных значений своей курсовой стоимости 29 ноября 2013 года, с тех пор он потерял около 80% своей стоимости по отношению к доллару США. Это наибольшее падение по отношению к доллару из всех мировых валют за аналогичный период времени. При этом если рассмотреть всю историю падения цены актива, причин для этого было много: это и банкротства биткоин-бирж, и негативные шаги со стороны мировых регуляторов, и противозаконная деятельность со стороны черных онлайн-рынков, и многие другие.

Для начала хотелось бы начать с мнения экспертов по наиболее актуальным для индустрии направлениям:

Джил Лурия, управляющий директор по финансовым технологиям в Wedbush Securities, рассуждает на тему будущего криптовалют и описывает одну из основных проблем биткоина в том, что сам протокол пока не совершенен и еще необходимо работать над его развитием, чем сейчас и занимаются крупные корпорации, открывая собственные лаборатории для исследования потенциала биткоина и технологии цепочки блоков: 

«Биткоин, безусловно, сможет занять ряд ключевых позиций в некоторых направлениях. Рынок трансграничных платежей и международных сделок представляется наиболее вероятным претендентом на эту роль, так как именно здесь технология биткоина может максимально снизить присущие сфере издержки — биткоин обладает большим потенциалом в этом сегменте. Также стоить отметить направление микроплатежей, особенно те, которые на сегодняшний день интегрируются в сервисы социальных сетей, нельзя забывать и про сегмент издательств с форматом оплаты за отдельные статьи в микромасштабе…

…Одним из крупнейших плацдармов для инноваций стоит также отметить сферу учета и передачи прав собственности: правовые, юридические, финансовые и прочие форматы активов. Здесь можно ожидать весьма революционных изменений…

…Интерес со стороны Уолл-Стрит находится на посевном этапе, что соответствует общему уровню отношения к цифровым валютам в обществе. При этом стоит отметить, что со стороны институциональных инвесторов взгляды все активнее поворачиваются в сторону криптовалюты…. Сдерживает их пока в основном недостаточная уверенность в технологической готовности протокола биткоина. Именно поэтому мы являемся свидетелями открытия многими крупными финансовыми институтами лабораторий по изучению и модернизации самого механизма цепочки блоков для его дальнейшего применения…»

Интересное мнение Джил Лурия высказала по поводу возможной конкуренции с Apple Pay:

«Apple Pay, безусловно, представляет собой передовой инструмент, который облегчает взаимодействие между смартфонами и финансовой инфраструктурой — это действительно здорово. Однако  Apple Pay стоит в реализационной части финансовых транзакций и никак не влияет на основную технологию проведения платежей, которая остается без изменений, в то время, как цепочка блоков направленна именно на снижение издержек финансовых сделок и придания им статуса международных без удорожания процессов».

Марк Т. Уильямс, специалист по управлению рисками и преподаватель в Бостонском Университете, в докладе рассуждал о рисках и проблемах, которые присущи системе биткоина, которые еще предстоит решить для того, чтобы цифровая валюта могла двигаться дальше:

«Это вполне закономерные процессы, когда любая новая технология встречает определенное сопротивление со стороны макроэкономических элементов традиционной экономики. В связи с тем, что первоначально не понятно, какое влияние инновации окажут на текущую структуры системы, требуется инструменты жесткого регулирования».

Среди основных рисков Уильямс отметил следующие:

«Большие возможности для злоупотреблением возможностями криптовалют со стороны уголовного мира, при чем не только организация теневых рынков, но и экономических преступлений. Именно поэтому он одобрил все инициативы, которые предлагает FinCEN…»

Среди прочих рисков  Уильямс отметил «отсутствие национальной принадлежности цифровой валюты и, как следствие, отсутствие центрального органа, контролирующего оборот криптовалюты. Псевдо-ананомимный характер валюты делает уязвимыми потребителей в вопросах мошенничества, а при потере приватных ключей восстановить средства не представляется возможным… 

…Стоимость валюты основывается исключительно на доверии потребителей, что может привести к непредвиденному и резкому обесценению биткоина. Чем собственно говоря и вызвана высокая волатильность цифровой валюты».

Барри Силберт, основатель и CEO Digital Currency Group, среди прочего рассказал про свое видение перспектив фонда BIT (GBTC):

«Мы сформировали инвестиционный фонд BIT в качестве частного фонда для аккредитованных инвесторов. Процесс перехода к публичному рынку был поистине уникальным; мы воспользовались правом инвесторов продать свои активы на вторичном рынке после года обязательного удержания акций на балансе без права продажи, при этом были бы выполнены все требования к раскрытию информации и прочие формальности. Альтернативным путем было бы проводить полный цикл листинга в Комиссии по ценным бумагам и биржам, путь, по которому идут сейчас братья Уинклвосс. 

Мы объединились с внебиржевой площадкой OTC Markets и вывели активы фонда на торги в секцию OTCQX, маркет-мейкером выступил Merriman Capital. Для обеспечения ликвидности торгов держатель активов фонда имеет право продать их на открытый рынок  любому физическому или юридическому лицу. В наш фонд могут вкладываться деньги, которые учитываются на индивидуальных пенсионных счетах, доходы с которых не облагаются налогами в течение всего периода хранения до момента вывода наличных средств. 

Мы считаем, что активы фонда будут торговаться с естественной премией к рынку (имеется в виду показатель стоимости чистых активов), что будет создавать достаточно интересные условия для арбитража. 

На наш взгляд, темпы роста ликвидности в торгах акциями фонда будут совпадать с динамикой изменения ликвидности в торгах базового актива — биткоина. Наша модель GBTС создавалась по аналогии с известным фондом SPDR Gold Trust (GLD), когда фонд был запущен в 2004 году он сделал возможность инвестирования в золото массовым и простым. Для всех, кто интересуется вопросами прозрачности фонда, могу отметить, что наши балансы ежегодно подлежат аудиторской проверке со стороны Ernst & Young LLP. 

Мы намерены расширять сотрудничество с институциальными инвесторами и крупными инвестиционными фондами, в перспективе мы рассматриваем возможность запуска опционов на биткоин». 

Особое внимание в докладе уделено вопросу биткоин-деривативов.

«Дериватив на биткоин начинают зарождаться, но ликвидность остается пока очень низкой» — таким заголовком начинается раздел доклада, посвященный производным финансовым инструментам.

В 2013 году биткоин был удостоин звания самой прибыльной валюты и зеркально противоположной роли год спустя. С высокой волатильностью, которая присуща криптовалюте, растет число стартапов в Кремниевой долине, которые стремятся привнести возможность торговли этим инструментом на Уолл-Стрит и для институциональных инвесторов. 

Генеральный директор SolidX Дэн Гэленси отметил, что «трейдеры всегда испытывают естественную тягу к активам, у которых существует дисбаланс в вопросах ценообразования и, которые подвержены высокой волатильности» — именно этот аспект толкает многие стартапы в зарождающуюся индустрию. При этом стоит отметить, что «трейдеры привыкли играть на заемные средства в подобные игры, а с ними, в пока еще молодой индустрии, дефицит».  

В итоге молодые игроки направились по двум основным направлениям разработки производных финансовых инструментов и форматов организации торговли криптовалютой:

• свопы и беспоставочные форварды контракты (NDF — non-deliverable forward), которые содержат в себе элементы хеджирования базового актива, похожие на те, которые уже используют институциональные инвесторы. Среди игроков, выбравших это направление можно выделить SolidX, Hedgy, Tera Exchange и других;
• получение официального статуса регулируемой и контролируемой торговой площадки. По этому пути направился LedgerX. В случае одобрения заявки со стороны регулирующих органов, она сможет совершенно официально и прозрачно предлагать инструменты, в которых лежит сто процентное обеспечение в виде криптовалюты;

Мы видим два формата, в которых идет развитие: запуск отдельных регулируемых инструментов в основе которых лежит биткоин, и открытие полностью регулируемых площадок для торговли криптовалютными инструментами.

Подобные тенденции проявляются не только в США, по аналогичному пути движутся также Лондон и Сингапур. Из основных проблемных моментов, которые отмечают организаторы инструментов и площадок — это низкая ликвидность, которая пораждает высокие издержки и, как следствие, нивелирует многие преимущества этих возможностей. 

Одна из колонок в докладе посвящена вопросам создания инструментов, которые позволяют отслеживать курс биткоина, так называемого бенчмарка.

Растущий интерес к биткоину, как к финансовому активу породил большое количество конкурирующих справочных и информационных центров по цифровой валюте. В отличие от большинства финансовых инструментов, которые обращаются на Уолл-Стрит у биткоина нет никакого общепризнанного показателя спот-курса. Вместо этого каждый отдельный игрок транслирует свой курс, который рассчитывает так, как считает нужным. В результате мы имеем достаточно большое количество независимых показателей курса, которые при этом достаточно сильно отличаются друг от друга, как и значения цены биткоина на разных биржах.

При этом рынок сложных производных инструментов, в основе которых лежит биткоин, стремительно расширяется, а именно данная индустрия нуждается в точных статистических данных и стабильных котировках. Условно низкая ликвидность на различных биржевых площадках, а также достаточно широкий набор характеристик для оценки стоимости цифровой валюты ведут к достаточно большому разбросу цен в оценке криптовалюты. Стоить отметить пока низкие объемы торгов на внебиржевой площадке OTC, которые не способствуют исправлению ситуации. 

Несколько площадок взяли на себя роль провайдеров данных и разработали индексы оценки стоимости актива для решения вышеперечисленных проблем. Большинство из них использует для расчета средневзвешенное значение цены на нескольких биржах, которые должны отвечать определенным характеристикам для включения в расчет. 

Информационный биткоин-ресурс Coindesk запустил расчет индекса цены биткоина в 2013 году. Индекс представляет собой простое среднеарифметическое значение от цены бирж, которые соответствуют необходимым параметрам, в основе которых лежит объем торгов за сутки, международная доступность для участников торгов, а также технические возможности площадок. 

TradeBlock’s XBX Index занимает приблизительно аналогичную позицию для расчета индекса, только при этом еще отслеживает ценовые спрэды между биржами для выявления ценовых аномалий, которые транслируются в реальном времени. В компании было отмечено, что параметр расчетов исключает всякую возможность вмешательства и манипулирования индексом, именно поэтому он наиболее объективно отражает спот-курс пары BTC/USD. Стоит отметить то факт, что XBX является опорной точкой для расчета котировок финансового инструмента Bitcoin Investment Trust (GBTC).

Не осталась в стороне и Tera Exchange. В отличие от других попыток создать бенчмарк, индекс от  Tera Exchange соответствует всем необходимым требованиям со стороны Комиссии по торговле товарными фьючерсами, что говорит о том, что он максимально объективен и не подвержен манипуляциям. 

В завершении можно отметить Pantera Capital’s BitIndex, который измеряет состояние биткоин-экосистемы в целом. В состав расчета входят такие параметры, как уровень технологического развития протокола, количество розничных точек, принимающих биткоин к оплате, количество обращения к ссылкам в Википедии, объем цитируемости в СМИ, количество транзакций, рост числа кошельков и хэшрэйт.

В расчете индекса намеренно обходят параметр цены, так как в фонде считают, что она на сегодняшний день не объективна и легко подвержена манипуляциям. По всем данным параметрам индекс находится в восходящей тенденции. 

Тема отношения центральных банков к биткоину также затрагивается в исследовании. 

Центральные банки до сих пор не определились со своим отношением к криптовалютам. В то время, как некоторые из них пытались очертить территорию функционирования биткоина, большинство достаточно быстро отступила от обсуждения этого вопроса. 

Глава ФРС Джанет Йеллен отметила, что роль центральных банков резко падает, когда разговор доходит до регулирования биткоина. «Важно понимать, что это инструмент оплаты, которая осуществляется в обход регулирующих органов» — отметила она — «при всем нашем желании, ФРС, в принципе не имеет полномочий для регулирования биткоина» — сказала Джанет в начале 2014 года. 

Биткоин, по определению, вращается вне традиционных денежных систем, что автоматически приводит к путанице со стороны регулирующих органов по поводу возможных способов его контроля. 

В результате между регуляторами и активным биткоин-сообществом завязалась дискуссия на тему, можно ли квалифицировать ли биткоин в роли денег. На сегодняшний день позиция ЕЦБ и Банка Англии такова, что биткоин рано еще классифицировать в качестве денег в силу того, что у него достаточно низкая степень принятия. Кроме того регуляторы отмечают тот, факт, что если биткоин — это инвестиционный актив, то им нельзя производить оплату. 

При этом сторонники биткоина утверждают, что он обладает всеми присущими деньгам характеристиками: мера стоимости, средства обращения, средство платежа, средства накопления и мировые деньги. При этом основные предубеждения со стороны общественности состоят в высокой волатильности стоимости цифровых валют и высокого уровня мошенничества, присущего экосистеме на сегодняшний день. 

При изучении биткоина многие пришли к выводу, что он представляет угрозу национальным валютам и именно поэтому нуждается в регулировании. Неудивительно, что некоторые страны рассматривали биткоин в роли национальных валют, но пришли к ряду негативных выводов: ограниченное количество биткоина в обращении приведет в итоге к дефляции цен на товары, неспособность регулировать денежную массу ограничивает инструменты монетарной политики. 

Банк Англии со своей стороны отметил, что рост мобильных платформ в комплексе с технологией цепочки блоков может привести к существенной трансформации индустрии мобильных платежей, а также может повлиять на систему денежного обращения в целом, в цепочке которой на сегодняшний день многие банковские инструменты, такие как депозиты, играют весьма существенную роль, а это очень серьезные последствия для финансовой системы. 

Аналитики Bloomberg провели анализ курса биткоина по отношению к объему левериджа (объему заемных средств) и пришли к выводам, которые вызывают беспокойство по отношению к текущей ситуации.

Данные с крупнейших бирж показывают, что уже устоявшееся соотношение между ценой криптовалюты и объема финансового рычага начало смещаться, по крайней мере это заметно на сегодняшний день. 

Спот-курс биткоина по отношению к доллару США и общей длине плеча коррелировали на протяжение всего первого квартала 2015 года. Причем корреляция носила на столько прямой характер, что в качестве одной из причин роста актива с начала 2015 года можно назвать и этот фактор. Именно за счет роста плечей росла ликвидность на торгах. Самое интересное, что около 70% оборотов на крупнейших биржах приходится именно на заемные средства. 

Соответственно, моменты резкого роста цены сопровождались увеличением кредитного плеча, а снижение курса вело за собой и снижение показателя левериджа, эта тенденция была характерна для всего первого квартала 2015 года. С началом второго квартала мы видим, что эта зависимость поменяла свой характер и не смотря на падение цены объем заемных средств продолжает расти, то есть долговая нагрузка на курс увеличивается — это вызывает беспокойство экспертов.

Именно большой объем долговой нагрузки является одной из причин высокой волатильности цифровой валюты, что было характерно и для динамики курса прошлого года. В связи с тем отклонением, которое мы видим сейчас, можно ожидать, что этот спред между параметрами начнет сужаться и приходить в норму. При этом стоит отметить, что сокращение объема долговой нагрузки, то есть закрытие длинных позиций взятых в долг, начнет оказывать давление на курс и если не придут новые покупатели на рынок, которые в состояние поглотить этот объем, то мы можем увидеть существенное снижение цены — с начала марта объем левериджа увеличился на 20%, это тот объем, который может начать опускать курс. 

Итоги 

В завершение хочется отметить, что аналитики информационного агентства провели достаточно глубокий анализ индустрии и систематизировали те вопросы, которые активно обсуждаются сегодня биткоин-сообществом. Биткоин, как и любая молодая технология, которая к тому же обладает революционным потенциалом в области финансов, встречает на своем пути множество препятствий, которые необходимо преодолевать. 

На наш взгляд, самый главный вывод, который можно сделать из этого исследования — это то, что все аспекты, которые требуют решения не замалчиваются, а активно обсуждаются. При этом отрасль активно растет и развивается, что ведет к появлению новых игроков, каждый из которых делает технологию все лучше, понятнее и полезнее. 

При этом мы видим, как с каждым кварталом криптовалюты начинают обзаводиться аксессуарами, присущими традиционным финансовым рынкам, что говорит о том, что мы движемся в верном направлении.